⊙大力

　　据说前天晚上有机构交易员坐在电脑前苦苦等到半夜，也没有等到央行公布1年期央票发行的公告。早上起来，也没有得到任何关于1年央票是暂时停发还是永远停发的确切消息。失去了方向的持币待购机构们，在昨天银行间债券市场开盘之时，选择了一次性将1年附近央票2.00%以上的收益率全部点光，迅速将1年以内央票的收益率推入了“1”的时代。

　　到收盘时，1年附近的央票收益率已经下挫到1.85%左右，较前日大挫20个BP。2年半左右央票收益率经过一天的反复争夺，最终也落入2.00%之下，至1.95%附近。5年金融债最终收在2.60%，较前日下挫8个BP。甚至10年国债收益率也出现了松动，下降了1个BP收于2.99%的位置。至收盘，整个收益率曲线陡峭化程度进一步加剧。

　　投资者都把央票收益率的大跌归结为1年期央票的停发。平心而论，每隔两周发行一次50亿元的1年央票和干脆停发央票，对于市场的央票供给的影响其实并不大。但是对于投资者而言，哪怕1年央票只发行10个亿，对投资者的心理安慰也是巨大的。这意味着央行还按计划向市场供应投资品，只是供给量近期比较小。而停发就意味着断了炊粮，这对投资者信心的打击无疑是毁灭性的。这也难怪投资者会一哄而上，在二级市场上先抢为快。

　　我们始终认为，在当前的宏观经济形势下，央票继续发行本身就是很不合理的一个现象。今年10月份，工业增加值达到7年来新低；发电量增速为1998年5月以来首次负增长；实际使用外资金额(FDI)今年以来首次出现负增长；财政收入也自1996年以来首度出现负增长。这两天有传言称，11月份的进出口数据下滑非常厉害，引发人民币兑美元汇率连续两天跌停到千分之五的日波动边界。宏观经济政策已经转向，财政政策由“稳健”转向“积极”，货币政策由“从紧”转向“适度宽松”。在这样的宏观经济环境下，作为流动性回收工具的央行票据，还有什么发行的理由？

　　如果说，央行为了稳定市场的预期，用了一个月的时间慢慢地把央票发行频率和发行量降下来，那么时至今日，真的已经没有继续发行的必要了。我们相信央票停发这一天迟早会到来，也在很早之前提醒我们终将面对“没有央票的日子”。但是当这一天真的来临的时候，这个市场还是以一种近乎崩溃的方式做出了反应，这似乎有些不太理性了。