一、激情之后回归冷静

　　经济刺激无法掩盖其不足之处：我国出口依存度高达37%，众多面向出口的行业仍将面临产能过剩的困境；顺应经济转型，就必须大幅提升消费对经济的贡献。我们期待12月份召开的中央经济工作会议在降低居民税负、推进医疗改革和社会保障等方面有更多积极进展。

　　信贷松动效果有待观察：从1998-1999年情况来看，M1对利率下调反应较为灵敏，但贷款的反应较为迟钝，可见货币当局放松信贷的积极努力不一定能反映到实体经济中。与1998年显著不同的是，商业银行多已上市，其贷款发放会更加注重风险控制。此外，政府主导的投资势必对民间投资带来挤出效应。

　　二、市场环境并不乐观

　　政策刺激力或将减弱：巨额投资计划已经出炉，后续任务将是优选和落实，不会再带来新的兴奋点；消费领域的政策值得期待，不过受估值水平制约，相关行业很难出现周期性行业那样强劲的超跌反弹行情。

　　大小非乌云压境：12月份解禁市值为1749亿元，较11月份的912亿元大幅上升92%，市场扩容压力进一步增大。

　　业绩风险将逐步显现：在经济刺激计划尚未产生效果的第四季度和明年第一季度，上市公司业绩增速将呈现继续回落态势。

　　三、震荡筑底、坚持防御

　　利好政策的边际效应趋于递减，而主流机构的观望情绪以及大小非的减持冲动将使得市场继续呈现弱势震荡格局。预计年底之前大盘主要运行区间为1600-2000点，投资者仍应坚守防御策略，观望为主。

　　行业配置方面，对于明年受益于反周期政策的水泥、铁路建设等行业，投资者还须耐心等待其充分回调；关注可能出台的消费刺激政策给食品饮料、商业贸易、医药生物等行业带来的波段交易机会。