进出口银行昨日在银行间市场招标发行了2008年第13期1年期固定利率附息债券。所有的投资者在招标前明白招标的结果应该会比较低，所以在招标结果出来之前，1年央票收益率迅速从前日收盘的1.80%左右下挫到1.75%。但是招标结果出来却让市场大跌眼镜，1.65%的收益率不仅低于市场1.85%预期20个BP，甚至低于1年国债的前日二级市场成交利率。招标情况显示，投标倍数约4.6倍，反映出投资者对此期限债券巨大的渴求。

　　这么低的收益率的确震动了整个市场。在招标结果公布之后，1年期央票利率迅速跌至1.70%的位置。同时，长期限债券在收益率曲线大幅陡峭化的推动下开始出现松动，10年期金融债收益率跌破3.30%。原本上凸得厉害的15期国债利率大幅下挫到3.45%左右，较上周下跌近20个BP。债券市场再度掀起一股抢购狂潮，让不少投资者望价兴叹，无可奈何。

　　1.65%这样的超低收益率是怎样造成的？我们认为，银行间市场1年内投资产品需求的稳定性和市场供给的锐减是造成此低利率的根本原因。作为1年期债券产品的最重要需求者——货币基金，目前约有40只左右，所管理的资产规模超过1000亿元。加上银行类金融机构的流动性账户需求，银行间市场对1年以内债券产品的需求非常稳定和持久。但是最大的短期限产品的供给者——央行，却在近期停发了央行票据。而短期限国债和金融债的供给量向来偏少，那么这么巨大的需求向何处寻找投资产品？

　　与其去责怪这个收益率水平低得离谱，还不如去检讨一下为什么短期限产品的供给始终那么单一。一旦央票停止供应，整个市场的短期产品便断了炊粮。

　　既然明年财政政策唱主角，那么我们真诚地希望短期国债和金融债的供给量能够多一些。否则银行间市场的收益率曲线，不知该陡峭到何种程度了。