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⊙晨星（中国）研究中心 梁锐汉
盈利下滑对基金公司的挑战
金融危机的肆虐使得美国基金公司资产面临缩水压力而开始裁减人员，近期一些基金公司相继公布了裁员方案，原因部分是投资管理策略变化和产品线的重组，部分是希望通过裁员来削减成本。时间的玫瑰将会让人们发现哪些公司是出于短期开支节省，而哪些公司更具备长远的眼光。
根据美国投资公司协会（ICI）的统计，2007年末美国共同基金业资产规模为12万亿美元，2008年9月份下降到10.68万亿，到10月份进一步下滑到9.6万亿美元。从具体产品看，股市大跌和投资者避险情绪高使股票型基金成为拖累共同基金业资产下滑最重要的因素，资产规模从2007年末的6.5万亿美元下滑到2008年10月份的3.9万亿美元，占共同基金业的资产比重也从54％下降41％，但仍然是投资者最主要的投资品种。应税货币市场基金则因其高安全性和流动性受到了投资者的欢迎，资产规模从2007年末的2.6万亿增长到3.1万亿美元。从另一个角度看，美国共同基金业2008年的资产规模下滑可以理解为多年来高速发展的一个自然的调整，不仅仅是共同基金所投资的资产（包括股票、债券和金融衍生品等工具）出现了泡沫需要挤掉，过度、复杂的杠杠化需要较长的时间来矫正；也体现在投资者的投资热情需要一个理性的回归。根据ICI的报告，美国共同基金业的资产规模从1995年的2.8万亿美元增长到2007年的12万亿，相当于12年时间里增长到了4倍多，年增长率超过12.88％，大大超越同期美国GDP的增长率和国民财富的增长率，这种狂飙突进的增长也会出现一个向中值回归的调整。
股票市场大幅下跌引起的大规模资金流出已经对基金公司构成了巨大的威胁，因投资者开始大规模赎回他们的基金，今年9月份和10月份的净赎回都先后创下了历史单月赎回记录。反过来这些将迫使着基金公司开始裁减人员和降低薪酬水平来应对挑战。
美国投资机构咨询公司Casey Quirk和薪酬咨询公司McLagan的最新报告指出，资产管理业将面临利润大幅下调的压力，尤其是基金公司；资产管理业2008年的营业利润将平均同比下滑35％，如果成本控制没有显著改善，2009年营业利润将继续下滑35％。
危机中的赢家和输家
由于全球性的股票市场暴跌，新兴市场和其他部分成熟市场的跌幅比美国市场更深，股票型基金产品比重最大的那些基金公司将首当其冲。这些公司在牛市中可能是一派欣欣向荣的景象，但遇到像今年这样历史性的下挫，产品线的问题将开始暴露，新的投资者把资金投入股票型基金的意愿下降，原来的投资者可能选择赎回基金，这时候本来的牛市美梦可能演变为噩梦，最为惨痛的过程可能是：资产规模下降导致业务缩减、收入下降，基金公司应对盈利压力开始压缩成本、裁减人员，投资团队的动荡和核心人员的离去导致基金业绩下滑进一步使得资产规模缩水。根据预测，这些公司2009年的收入将比2007下降约40％，如果费用和薪酬方面的开支没有得到有效压缩，他们的营业利润将下降到2009年的18％，2007年是39％。而根据历史数据，资产管理业的平均税前利润率为34％。
另一些受到重击的包括资产规模较小的公司。因为缺乏品牌和规模效应，小规模的基金公司在应对突如其来的危机可能束手无策。本来其在激烈的市场竞争中先天上处于弱势，金融危机阴霾的笼罩将进一步挤压他们的市场空间。
部分产品线宽泛但缺乏竞争力的公司也可能成为输家。这些公司虽然资产管理规模较大，产品线的分布也较广，在危机初期可能受到影响不是特别大。随着危机进一步的蔓延，投资者对业绩和其他投资管理服务的要求在提升和市场扩张的停止使得其他基金公司争夺投资者的竞争加剧，由于旗下基金缺乏竞争力使得这些公司可能失去部分客户。
当然，今年泥沙俱下的市况使得几乎所有的基金公司都遭受损失，我们这里所说的赢家，是指那些在危机中核心竞争力依然保持完好、有望在市场复苏中抢占更大市场份额的基金公司。
而那些债券基金品种比重较大、长期业绩良好的基金公司可能会成为危机中的受益者。市场低迷和利率下调使得信用评级高、流动性好的债券受到投资者的青睐，深耕债券市场的基金公司受惠于此。太平洋投资管理公司（PIMCO）便是其中的典型，该公司在债券基金投资方面有着强大的投研团队，基金长期业绩良好，在今年三季度成为位数极少的获得资金净流入的公司之一。
布局全球、产品线结构完善、规模效应的大型基金公司也有望率先看到危机过后春天的曙光。这些公司强大的财务能力能让其度过当前的危机，庞大的资产规模和多元化的基金产品让这些公司在弱市中有着足够的资源和空间来调整。而且，这些公司有着强大的投研团队、若干长期业绩良好的旗舰基金，一旦市场开始回暖，这些公司将凭着他们的品牌、产品和渠道等综合优势率先拓展领地。