证券业资产周期轮换 创新溢价弱化

　　我们判断证券业重点公司业绩将出现同比20％以上的下降。此外，资产周期轮换和创新预期弱化可能导致券商股估值向市场平均水平回归，券商股2009年将同时遭遇来自业绩和估值的压力。

　　信托是最大程度受益于资产周期轮换的金融子行业，信托业2009年的投资主题在于，在各金融子行业中的相对确定性、扩大内需政策导向带来政信合作的空间及产业基金等产品和制度创新带来的创新机会。当然，在市场占有率加速分化、信托资产规模波动性加大以及监管部门对信托公司上市尚存在一定疑虑的大背景下，中小信托公司在2009年可能面临被边缘化的情况。

　　我们给予证券及信托业以中性评级，目前板块估值相对于市场平均有一定估值溢价，这主要反映了对创新溢价和稀缺性溢价，但是，2009年外部金融市场动荡导致创新预期下降、优质券商和信托公司陆续上市导致稀缺性溢价下降，2009年板块估值水平有向A股平均估值水平回归的风险。

　　（申银万国）