上证指数的不断走高，导致一些投资者的抉择变得十分困难，11月4日的1706点可能是上一轮熊市中上证指数最低收盘点位，而12月8日的2090点则是本轮上涨行情形成以来上证指数最高收盘点位，后者比前者高22.50%。目前，上证指数依然在接近最高收盘点位处波动。使人犯难的是：这究竟是熊市中的一次反弹还是新一轮牛市的起点？1664点是不是6124点以来的最低点？一旦从中选出一个答案，操作思路可能就会截然不同——是反弹，就应获利了结；是牛市，就应继续持股。

　　让我们来看看上一轮牛市。2005年4月29日，上证指数报收于1159点。其后，上证指数逐步走低，至2005年6月3日，上证指数出现上一轮熊市的最低收盘点位1013点，下一个交易日——2005年6月6日，上证指数摸低至998点。自上证指数上摸1159点到探低998点，共经历了21个交易日，期间并没有什么利空消息出台。这种走势告诉我们，当时市场中的主流资金依然相信上证指数会不断走低，2005年年底，上证指数报收于1161点，同比下跌了8.33%。这意味着，即使998点已成为历史低点，人们仍然充满狐疑，不敢掉以轻心，熊市的阴魂久久不能散去。2006年12月14日，上证指数报收于2250点，突破再上一轮牛市的最高点2245点。在这之前，多空分歧加大，不少投资者莫衷一是。

　　现在会不会是新一轮牛市起步阶段的行情呢？从市盈率的角度看，这是毫无疑问的。2008年12月9日，A股加权平均市盈率为15.97倍，对应的上证指数为2037点。如果不考虑其他因素，在沪深指数同步上涨的情况下，A股加权平均市盈率为20倍时，对应的上证指数为2551点。但从实际情况看，A股加权平均市盈率为20倍时，对应的上证指数会比2551点低一些。除了S*ST圣方和上海电气未公布业绩之外，其他1624家境内和境内外两地上市公司2008年前三季度每股收益为0.3254元，考虑到全球经济危机的影响，2008年年度每股收益应比0.4339元略低一些。假设境内和境内外两地上市公司2008年年度每股收益在0.4元附近，那么，A股加权平均市盈率为20倍时，对应的上证指数约为2352点。笔者认为，就A股市场而言，20倍市盈率以下都是底部区域，因此，现在必然处于新一轮牛市的起步阶段。

　　把20倍市盈率作为底部的重要判断依据是否合适呢？对此最大的疑问来自境外上市公司的市盈率，如香港上市公司的市盈率就要比内地低，不过，同一上市公司的普通股，在不同市场上市，形成不同的价格，在境外投资者看来是正常的现象。2008年12月9日，晨鸣纸业报收于6.01元人民币，对此，我们置而勿论，值得注意的是，B股市场中的晨鸣B和H股市场中的晨鸣纸业分别报收于3.3港元和2.7港元，前者比后者高22.22%。境外投资者可以直接买卖晨鸣H股，但事实是依然有境外投资者花钱买价格更贵的晨鸣B股。

　　即使同样在境外市场，也可以有不同的价格。康大食品自2006年10月9日起在新加坡交易所上市，从2008年12月22日起，它将在香港交易所同时作第一上市。它在上市文件中说：“新交所和联交所的交易时间、交易特性（包括成交量及流通性）、交易及上市规则及投资者基础（包括不同的散户及机构投资者）均有所不同。基于上述差异，新加坡股份及香港股份的交易价格可能不同。”事实上，上海证券交易所、深圳证券交易所与境外证券交易所的交易时间、交易特性（包括成交量及流通性）、交易及上市规则及投资者基础（包括不同的散户及机构投资者）也有所不同，这样，我们就不难理解A股价格长期与H股、S股存在差异的原因，这种差异还将长期存在下去。晨鸣B高于晨鸣纸业H股也是同样的道理。

　　从6124点算起，跌到1664点，跌幅为72.81%；从6124点算起，跌到2008年12月10日的2079点，跌幅为66.05%，两者只相差6.76%。而从1664点算到目前的点位，幅度会显得很大。因此，是从整个熊市或牛市的大处着眼，还是把底部放大了看，世界就会变得不太一样。笔者倾向于从大处着眼。