⊙本报记者 叶苗

　　股指期货不会拖股市的后腿，一度在1987年让市场胆寒的“瀑布效应”没有再现。在今年9月到10月中旬的金融危机严重爆发期间，22个推出股指期货的国家，股票现货平均跌幅46.91%，没有推出股指期货的国家，现货指数平均跌幅63.15%。通过实证研究发现，股指期货市场的波动明显要小于现货市场波动。这是记者在昨日举办的“中金所茶座”上了解到的情况。

　　“瀑布效应”未再现

　　一旦股市发生暴跌，股指期货会不会加剧市场的动荡？这一现象在1987年的股灾中曾经发生过，被业界称为“瀑布效应”。浦发银行期货结算部主管杨再斌解释说，这是因为在大跌中，投资者卖出股指期货，市场卖压使期价低于理论价格，计算机程序认为有套利机会，进而买进指数同时卖出股票，现货无法及时出清，导致股市再度下跌。如此恶性循环，造成了期市和股市互拖后腿，整个市场如瀑布一样倾泻而下。在1987年10月19日，纽约证券交易所（NYSE）开市后，道·琼斯工业指数暴跌508点，跌幅近23%；成交量急剧放大，在芝加哥商业交易所（CME）交易的SP500股指期货当天下跌幅度超过28%

　　“但这次危机中期指的表现跟过去不同，”杨再斌表示，经过统计，在9月至10月中旬期间，22个推出股指期货国家股票现货平均跌幅46.91%，没有推出股指期货国家现货指数平均跌幅63.15%。我国上证综指跌幅一度达72.81%，深圳成份指数达73.8%。而推出股指期货新兴市场现货指数跌幅仅为47.1%。股指期货市场的波动都明显要小于现货市场波动。

　　杨再斌表示，“瀑布效应”之所以消失，一是期货市场交易制度的日益成熟。主要股指期货市场都引入了断路器制度，当市场波动很大时限制程序化交易。二是投资者日益成熟。随着机构投资者占所有投资者比重不断加大，市场中投资者的预期更加稳定，减少了非理性决策对市场的冲击。三是现货市场交易系统日益完善，使现货市场流动性日益增强，使市场出清速度大大加快。

　　期指可抚平市场波动

　　“有一个有趣现象，在下跌中期指的波动率小于股市，在反弹中期指的波动率要大于股市。”杨再斌说。目前，几乎所有现货市场对利空消息都反应比较强烈，对利好消息则反应相对较弱，期货市场则有所区别，尽管绝大多数市场对利空消息反应强烈，但日经225指数、恒生指数、韩国KOSPI指数对利好消息反应也比较强烈。几乎所有现货市场下跌过程中都伴随更为剧烈的波动，而期货市场则有所不同，同样幅度的短期上涨和下跌，上涨的波动性要明显大于下跌的波动性。

　　“股指期货对现货市场的过度反应具有一定的修正功能，从而抚平现货市场的波动。”杨再斌表示。在成熟市场，股指期货对提高现货市场价格发现效率具有明显引导作用，是市场基础制度建设的重要组成部分。