⊙上海证券研究所 屠骏
政策“暖风”对抗数据“寒流”
在10月底以前，对市场形成压制的主要因素是金融危机时期投资者要求的风险折价提高。A股市场由此面临着系统性风险。而对A股上市公司悲观的盈利预期在当时是次要因素。目前，国内宏观经济近忧下行加速，远虑通货紧缩，以及内外部总需求下降使企业盈利面临严峻挑战，内部因素成为了市场关注焦点。CPI、PPI、规模以上工业增加值、发电量等先行指标成为了大盘短线转弱的触发因素。而市场支撑因素，已经从前期各国的救市政策与国内调控政策转向，变为了对具体经济刺激政策的期待。如下调“两率”、4万亿财政投入、金融“国九条”以及国办就金融促进经济发展30条意见等。
整体来看，有别于10月底，目前战略相持阶段的对抗因素已经具体到政策“暖风”对抗数据“寒流”，这或许是战略相持阶段进程向前推进的标志。
战略相持阶段是“转变的枢纽”
虽然目前保增长、促内需、调结构的宏观经济政策已经成为市场最重要的支撑因素，但是基于对本轮经济调整长周期“U”型特征的判断，笔者认为未来战略相持阶段的市场格局依然将延续，并且随着投资者对市场相持特征认同度进一步提高，大盘的波幅可能会出现收敛趋势。市场的风险最主要体现在择时失误与结构性的估值风险。就像《论持久战》中着重指出，“我们要准备付给较长的时间，要熬得过这段艰难的路程”。“此阶段的战争是残酷的，地方将遇到严重的破坏，但是游击战争能够胜利”。 所以它又是“转变的枢纽”。
操作策略上的“八项注意”
在确认了战略相持阶段进程依然将延续，以及政策“暖风”对抗数据“寒流”将成为市场运行的主要矛盾后，笔者认为从投资策略角度而言，应该保持与上述判断高度一致的“八项注意”。
1）从投资方法而言：坚持运动战。《论持久战》中重点指出：“这一阶段我所采取的战争形式，主要是运动战”。如果组合投资，大规模资金推进的策略为阵地战，那么积小胜为大胜的中低仓位集中投资，灵活的波段操作就是运动战。在运动的状态中把握市场阶段性、结构性机会是战略相持阶段取得相对收益的重要策略。
2）从择时角度而言：“寒流”中进，“暖风”中出。目前市场对经济增速加速下行的预期已经形成，数据“寒流”只要不过分超预期，就是短线买入的机会。基于经济调整长周期的“U”型特征以及保增长政策“暖风”真正落实的时滞性，“暖风”中卖出是战略相持阶段兑现收益的重要保障。
3）强势中出，弱势中进。战略相持阶段的重要特征就是相对的平衡波动。因此在强势中卖出、弱势中买进是实现收益的基本策略，这与牛市中强者恒强有根本区别。
4）注重前瞻性。对政策明确预期、并注重前瞻性是在政策与题材预期中实现收益的前提。昨日在降息预期中房地产板块强势表现就是一例。
5）在结构性机会选择的时间序列上：投资在先、消费在后。基于宏观经济政策转向导致的投资品行业与消费行业复苏存在时间差，2009年上半年重点关注投资品行业需求与估值触底导致的反弹，下半年关注消费行业相对估值优势再次凸显形成的投资机会。
6）先主题后业绩。由于宏观经济处于长周期的调整过程中，上市公司普遍受困于存货积压与需求下降，市场一致预期这一现状的改善至少要等到2009年年中。笔者预计，在此之前，个股或行业的表现机会将更多来自于政策的推动与题材的发挥。故在战略相持阶段主题投资在先，业绩挖掘在后。
7）在运动战的目标选择上：政策导向是主线。由于政策面保增长决心已经彰显，因此未来积极经济政策与股市政策出台的预期依然存在。同时金融创新、多层次市场建设以及购并重组等相关政策也是呼之欲出。因此，未来政策导向将成为引导资金流向的主线。
8）行业盈利回升预期。经济周期与企业盈利变化的“U”型特征决定了A股整体性投资机会在2009年难以实现。不同行业盈利预期见底回升存在显著的时间差别，因此寻求行业盈利预期回升的局部战术性反弹将成为把握结构性机会的重点。