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——中国特色的准市政债券融资模式。我们对准市政债券的发行主体做的界定是：由地方国资委100%控股，依据当地政府决策进行地方基础设施和公用事业建设、融资、运营的主体，统称之为城投类企业。银行间企业债的发行主体当中，除了中央直属企业和铁道部之外，其余大多都是各地政府所属的城投类企业。
——风险溢价：地方城投>央企>铁道债。2008年以后，担保方式差异化使得城投债的吸引力下降，信用利差明显高于央企，幅度达到1倍以上。不同评级的城投债之间也出现明显分化，最高级与最低级城投债之间的利差相差幅度达到了3倍，侧面表明投资者对信用风险的反应已较为充分。
——流动性溢价是主因。在中国当前体制下，城投债和央企债分别是地方政府和中央政府的隐性债务，政府违约的风险接近为零，因此两者的预期违约损失都可忽略不计。央企债券的市场流通量大，评级高，成交相对活跃，而城投债成交十分清淡，流动性极差，两者之间的流动性差异巨大。
假定央企债的信用利差反应的是预期违约损失、税收因素和系统性风险，那么我们就可以用流动性风险来解释城投债和央企债之间的利差，即城投债收益率=央企债收益率+流动性风险（0bp-230bp)。
——长期存贷款利率是定价基准。央企债和评级最高的城投债以5年期存款利率作为基准，而评级最差的城投债收益率以5年期贷款利率作为基准。城投债收益率=央企债收益率+流动性风险（0bp-230bp)，流动性风险以城投债的不同信用评级而定，最小为0，最大为5年期存贷款利率之间的利差。
我们预计2009年存贷款利率仍有下调的空间，央企债和城投债收益率同样具有下降的空间。
——2009年准市政债发行量或将呈现井喷。随着地方政府“保增长”导致融资需求增加，准市政债券的发行规模会出现激增。2008年城投类企业债发行量约为350亿元，预计2009年发行量会增加一倍至700亿元。
供给创造需求，我们认为准市政债券的发行量虽然会出现激增，但相对于银行债的供给总规模仍然较小，银行间企业债的投资主体为保险公司、商业银行和基金，他们的需求不会出现问题。
——投资策略。展望2009年准市政债发行利率，我们预测评级最高城投债的收益率接近央企债，将随着5年定存利率下降而下行，评级最差城投债以长期贷款利率为基准，同样会随央行减息而下降，其余评级的城投债收益率介于长期存贷款利率之间，央行减息的幅度决定着企业债利率下降的幅度，想象空间较大。
对于商业银行、信用社等机构来说，买入并持有到期资质较差的城投债是较为不错的配置选择，一方面城投债的收益率接近于长期贷款利率，可作为长期贷款的替代；另一方面投资于多个地区的城投债，可以分散区域风险，而且低评级城投债的收益率也具有下降的空间。
对于保险公司和基金来说，更关心于城投债的信用评级、流动性和交易性机会，资质最好的城投债是很好的选择，一方面其发行量较大，流动性很好，另一方面其收益率接近央企债，随着央行减息而下降的空间较大，交易性价值不错。推荐产品为上海城投、上海久事、北京基础设施投资和天津基础设施等。