⊙信达证券 马佳颖
短期内A股市场资金层面压力较大
我们认为M1的增速和指数的关联性较大，前不久公布的宏观数据显示，11月M1创下了历史新低。虽然央行一再释放流动性，给资本市场提供了较为充裕的资金环境，但是一方面由于盈利效应的缺失和“大小非”的潜在威胁，使得新增资金入场意愿并不坚决；另一方面我们也需要继续跟踪商业银行的实际利率变动趋势，从目前的消息面观察，银行惜贷情况严重，显示出金融领域资金并不活跃。这些都决定了近期A股市场的资金面可能不如想象中的充裕。此外，12月20日，国家外管局官员透露，10月末我国外汇储备自2003年12月以来首次出现下降，已经低于1.9万亿美元。而这一数据在9月末还是1.9056万亿，如果算上10月的贸易顺差，资金流出规模高达500亿美元。
但和资金供给相对应的是近一段时间大小非减持的压力。12月份由于市场上攻乏力，引发“大小非”的减持浪潮再度高涨。截至本周二，12月的减持规模已经接近上个月。本月两市目前公告的减持数量为3.8亿股，减持市值约为30.5亿元，占本月解禁市值1976亿元的1.5%，超过了年度内的平均水平；而同期内增持数量仅有1.44亿股，增持市值约为8.38亿元。而且随着股指走弱，部分高管的减持手法相当“凶悍”。七喜控股某副总裁一日内将手中持有的百万股票抛售得一干二净；新嘉联在限售股上市后不足一个月的时间内，集中卖出数百万筹码，从二级市场上套现近2500万元。而相比起来，股东或公司的增持行为则显得小心而谨慎。12月只有20家上市公司发布了增持公告，还不到减持公司数量的一半。除了被产业资本增持的深鸿基、深国商，以及被中信证券增持的冠城大通、被大股东增持的长城信息外，其他的增持行为数额非常有限。一增一减之间的反向变化，透露出目前A股市场所面临的资金压力不容忽视。
市场面临消化利空阶段
资金面因“大小非”的冲击而显得压力倍增，上市公司业绩则因为宏观经济继续下滑而变得更不乐观。还有几天2008年即将画上句号，上市公司的全年业绩答卷也将正式亮相，而从目前预告情况看，已经寒气逼人。截至周二，沪深两市共有551家上市公司公布了业绩预告，其中报喜的公司只有260家，占比不到50%，和历年预告初期报喜公司占比近70%的比例相比，已经有明显下滑迹象，而且随着四季度各项经济指标的迅速下滑，最终的情况可能会比现在更加恶劣。
上述提到10月开始，外资撤离中国的情况较为明显。虽然我们可以说，外资撤离和A股市场的关联度也许并不大，但热钱流动方向的改变至少说明两个问题：一方面，国际上金融形势有可能继续恶化，国际热钱不得不大规模回流本土以应对危机；另外一方面，热钱是追逐超额收益的，现阶段大笔撤离意味着热钱判断我国的资产价格仍然有下降空间。不管是那种预期，对于A股市场而言，都不是好消息。未来三个月内，A股市场面临的一项艰巨任务就是消化宏观经济继续恶化和由此带来的业绩下滑的利空。在此过程中，股指可能仍将以震荡调整为主。
笔者认为，短期市场有望维持宽幅震荡格局，主要是出于对政策的预期。12月19日美国政府通过了汽车业的救助方案，新总统奥巴马也表示将扩大经济复兴计划规模。在国际大环境下，我国的救市政策和措施一直没有中断。明年1月1日，酝酿14年之久的燃油税改革计划终于正式施行；取消养路费后因为固定成本的降低将有利于小排量汽车的消费；在“家电下乡”之后又出现了“汽车下乡”；而针对汽车业更多的救助计划也都可能陆续出台。这些针对各个行业的政策会给二级市场创造一个个的炒作题材，形成局部热点。和今年11月之前有所不同的是，在政策的刺激下，A股市场有望改变过去单边大幅下跌的格局，而形成因局部热点支撑的宽幅震荡走势。