旅游业面临不确定性 积极防御依然可行

　　经济下滑使旅游股估值溢价再度成为焦点，相关统计数据显示，与地产、汽车、电子和其他科技产业相比，旅游业受到经济衰退的影响相对要轻很多。多国游客在宏观经济衰退时旅游消费意愿依然存在，但国内游代替出境游、短途游代替长途游现象较为明显。

　　我国旅游业目前整体仍处于观光游阶段，观光游收入需求弹性低于休闲游，旅游消费介于必需消费品和典型可选消费品之间，其收入需求弹性同样也介于两者之间。我国国内旅游业目前正处于成长期，加之宏观经济好于外围市场，因此其收入需求弹性相对较小。

　　而在GDP保持8％以上增长条件下，2008年至2009年旅游总收入依然可以达到10％的年均增长，2009年我国旅游业机遇多于风险，即使金融危机负面效应将逐渐显性化，2009年旅游业总收入中性预期同比增长依然可以达到9％至12％。

　　在宏观经济波动加大的背景下，安全和防御成为当前市场的主流诉求，操作上可从子行业可能受冲击程度最小化和2009年公司有无持续的融资需求两个纬度选择个股。重点关注黄山旅游、中青旅和桂林旅游。

　　（中投证券 曾光）