国泰君安：

　　利率和准备金率双率下调，市场不涨反跌的确出人意料。分析起来，可能的原因有以下几点：1.四万亿计划推出以来市场已经连续反弹超过一个半月，引发不少获利资金回吐；2.政策预期兑现，一些资金认为利多出尽而出逃；3.央行在如此短期内频繁降息，加剧了投资者对明年经济的担心。从更大的角度看，现在所处的时期应是熊市第二阶段，大盘主要特征是震荡筑底。

　　现阶段我们认为政府手中的牌仍有不少：首先是财政政策力度的进一步加大，如推出第二套经济刺激方案；其次是允许地方政府发债。我们认为在当前地方政府普遍资金不足情况下，这是比前者更大的利好，有助于保证明年投资计划的如期实施；第三是对收入水平较低的民众发放一定期限的消费券。假定对5亿人每人发放1000元券，一共5000亿，假定其中有一半由于替代效应效果抵消，那么会新增2500亿的消费，消费增速加快2.5%。考虑乘数效应，应可带动1-2个百分点名义GDP。另外，汇金及其它央企在二级市场的大量增持将封住市场过度下跌的空间。我们认为市场如继续调整，则可逐步吸收前期强势股票。