对于2009年宏观经济，增速下降已成共识，争议在于下降的幅度和恢复的时间。我们的基本判断是：2009年上半年中国面临较大的通缩压力，但随着央行已经和进行中的大幅放松货币政策，在投资者信心恢复之后，货币供应量增速会随着货币乘数的上升而走高，从而走出通缩周期，逐步进入温和通胀周期，转变的时点乐观的估计是2009年下半年。而风险主要在于：上市公司业绩下滑极大超出预期；“大小非”隐忧继续存在；美国走出“坏通缩”的时间较长且更严重影响全球包括中国。

　　我们认为2009年估值提升幅度将超过业绩下滑幅度。结合通缩背景，我们判断上半年A股可能只有结构性机会，并探寻业绩底。随着国家刺激内需政策效果逐步显现、房地产市场三季度见底转暖和国际经济形势逐步趋好，下半年市场可望迎来上涨。2009年上证指数合理波动区间为1800-2800点，市场上涨的主要动力来自估值水平提升。建议上半年配置抗通缩的防御性行业为主，阶段性配置超跌的周期性股票，二季度后逐渐开始增配周期性股票。