⊙申银万国证券研究所总经理 陈晓升
2008年是不平凡的，中国毅然决然推动的经济转型遭遇了全球减速和金融转型。2009年中国又面临着要在“保增长”的同时“促转型”的艰巨任务。2009年的资本市场，将成为全球经济下滑趋势和政府振兴经济行动之间博弈的晴雨表。
哪一个国家的经济将最先见底？哪一个国家能成功控制经济过度下滑，并解决经济衰退所带来的各种社会、文化等问题？谁能占领下一轮全球经济增长的先机？中国能否转危为机，成就新30年的增长时代？中国经济有没有“韧性”？
以中国政府的财力和执行力，可以预判，中国的经济振兴计划应该是最快起作用的。最快起作用的不等于能够持续起作用，所以要观察财政刺激的效果。后续的金融与流通服务、地产松绑、消费刺激、外贸扶持等政策似乎都会有时滞，但所有这些振兴计划似乎一下子把多年来一直悬而未决、议而未决的政策全部迅速出台，体现了政府的大智慧、决断力和执行力。但理性的投资人一定很清楚，在如此窘迫的环境下实现伟大的跨越，无疑是一个艰难的时代梦想。
如果心中还有梦想，远处就会有光明。
我们申万研究团队努力地寻找中国未来30年发展的新驱动力，犹如寻找一个艰难的时代梦想。对于投资人而言，需要非常清醒地去分析和判断。当2008年底看到持续下降的经济数据时，很多人都认为经济不行了。政府的强力刺激政策给了市场一点新增的信心，略微改变了最坏的预期。接下来需要等待的是看到政策见效。
从投资研究的角度来看，是预期影响了股价。我们需要更多关心“变化”，进而研究“预期的变化”，因为当下的任何一个变化都有可能改变预期。上市公司盈利增速的改变之所以会影响股票价格，是因为这种增速的变化会改变预期曲线，因为人们的思维都是惯性的。
从实体经济层面看，当企业月度环比的数据开始从最坏转好的时候，市场的预期会慢慢改变。如果往后看1-2个季度，虽然我们还无法看到盈利的明显回升，却能看到各种恶化情况的好转。首先，原材料价格都已经跌到成本线，继续下跌空间有限，高价原材料库存有望在2009年1季度前基本完成；其次，除了企业信心恢复后正常经营带来需求回升外，财政刺激带来的需求在逻辑上是明确的；再看高价产成品库存，企业在2008年倾向于较为充分的计提，有利于2009年的轻装上阵；最后看价格，4季度企业快速收缩产能供给并消化库存，有利于供求改善和价格回升，当然这还需要一些时间。虽然我们还无法准确判断未来3-6个月企业运营好转的程度，但好转的方向却是比较确定的。