我们认为，对信贷扩张比较快关注的焦点应该是：其一，信贷的结构。如果中长期贷款规模扩张快，那的确需要警惕；如果只是短期贷款规模的扩张，则对债市负面影响不大。其二，信贷扩张能否持续。由于政府基础设施建设项目的上马，银行对这些项目是敢于放贷，但不能就此否认银行整体惜贷的态度，惜贷会更多地体现在对非政府主导的投资项目和中小企业的信贷支持上。另外，由于预期贷款基准利率还有较大的下降空间，银行也倾向近期大量放贷。但是，随着政府项目资金的到位，贷款基准利率下调空间的兑现，以及实体经济难以持续反弹导致银行对信贷投放的谨慎，我们估计2009年贷款规模可能会前高后低。其三，辩证地看，一季度债市到期资金多，这个时候信贷多投放，其实对债市资金面影响甚小。实际上，去年12月份我们看到的是回购利率大幅下降。而且如果需要银行放贷，央行的货币政策也会创造流动性宽松的环境，因此总体看即使一季度信贷投放多，可能对债市资金影响不大，至少是好过在整体市场资金不多的又大量放贷的环境。

　　此外，宏观数据料继续向下，我们认为央行近期继续降息的可能性比较大。

　　目前机构担忧经济反弹对构成长债负面影响。我们认为，经济反弹主要来自四个方面：1，企业库存消耗的结束后重新开始生产，月度宏观数据不再继续往下；2，政府财政刺激计划施行后的效果显现；3，美国经济企稳后对全球经济的正面影响；4，经济周期性的复苏。第1，2点是目前正在经历的，但由于库存消耗还没有完成，财政刺激计划也需要时间，因此短期内经济不会反弹。第3点则需要更长一点时间才能体现，目前看可能需要等到三季度甚至年底。第4点则可能是今年难以兑现的。综合分析，我们认为目前债市还不具有明显的风险。另外，即使第1，2点逐步兑现，由于我们不认为经济阶段性的反弹能够持续，经济最终还是会回归下降通道，因此即使在经济反弹时期，债市面临调整但空间会相对比较有限。