2008年9月初以来，我在一系列报告中连续讨论了通缩发生与官方猛烈调整政策的逻辑，指出真实利率已掉头俯冲，成就了经济与A股复苏的必要条件。并从数据和逻辑出发，斗胆提出震荡牛市的观点。我的震荡牛市主要逻辑支点是：

　　1）9月份开始真实利率开始掉头，目前已累计下降119基点。对应的名义利率已经下降216基点，现在还有81个基点左右的降息空间。至少还有一年以上的时间，真实利率都会俯冲，这是A股熊转牛的必要条件。2009年第一、二季度流动性非常好。

　　2) 预计GDP同比增速在2009年第二季度见底，现在往前三个季度分别是6%左右，之后回升。从对工业企业利润数据模拟结果来看，净利润为负的情况出现在去年的四季度和2009年的一、二季度，三季度恢复增长，并且同比数据有滞后性。

　　3）按照简单的FED模型，目前股票相对债券低估。

　　4）世界股市本身的经验。股灾见底后一年的涨幅大致在40%-140%区间，对应的点位为2400-4000点。

　　5) 中国居民储蓄存款超20万亿元，而贷款3.7万亿元，和美欧相比，中国的低负债率说明其具备相当大的购房潜力和买车潜力。

　　6）大量外汇储备和贸易顺差令中国避免东南亚式的危机。

　　7）中国目前经济水平较低，增长趋势强劲，银行坏账尚可控，得以区别于1989年股灾时的日本。

　　8）中国的国债余额占GDP的比重仅为22%，同期美国、欧元区、日本分别为71%、67%和163%。巨额垄断资产的存在令官方财政实际风险极低，财政改革空间极大。

　　9）从低效率体制向高效率体制的任何改良都会生成巨大红利，足够托举中国经济爬出深坑。

　　10）对G3经济复苏的判断。美国、欧盟、日本占我国出口份额超过1/2，基于IMF对我国主要出口伙伴经济预测，预计2009年我国出口实际增速为0-5%。

　　上述十大因素相对确定，比较不确定的是官方政策的细节和时间点，而这往往是A股震荡的原因。