自2008年9月以来，债市一直处于典型的牛市主升浪中，收益率在回落过程中难有相当幅度的回调，基本上表现为平台型整理。但是自本周开始，债市遭遇了第一次牛市危机，收益率出现了30BP左右的大幅回调，尤其表现在中长期品种上，10年期金融债从3.05％上调到3.35％附近，中短期品种调整幅度稍小，但是也有近20BP的调整。同时，这也影响到前期火热的短融和3年中票等信用品种，买盘的力量明显受到市场氛围的抑制。

　　从基本面上来看，近期公布的数据显示商业银行信贷在2008年12月出现了暴发式增长，7400亿元的新增贷款量远远超出市场的普遍预期。一方面，这打破了银行“惜贷”的预期，并增加了通过银行信贷加快经济反弹的信心，这也直接削弱了央行进一步出台政策利好例如继续降息，甚至降低超额存款准备金利率等预期，这从根本上动摇了牛市长存的基础；另一方面，信贷的超速增长直接分流了债市的可用资金，给债市带来直接的需求压力。

　　我们认为，在关注信贷增速的同时，还要关注其明细中票据融资和短期贷款占比提高的现实，更要关注银行存贷差增速的变化。毕竟这才能真正体现银行的资产配置行为，绝对数字并不能体现趋势性的变动，我们有必要进一步跟踪分析其后期数据。

　　另外，随着债市盈利难度的加大和股市小幅反弹的继续，部分基金的配置结构也出现了调整。基金减持债券的交易性行为也使得债市在短期内需要时间来消化这种压力，收益率出现调整应属正常。

　　短期来看，市场仍可能继续承受压力，尤其是在缺乏一级市场定位的市场环境下。另外，这种调整的持续时间和幅度还要看本周五央行是否有政策性利好以及下周具体经济数据的公布。但是对于机构而言，调整中配置价值也在逐步呈现，这是一种压力，或许更是一种机会。