从估值角度看，当前A股静态PE为16.8倍，已高于S&P500指数14.82倍的水平。我们认为A股中长期的上涨空间较大，但短期需防范估值冲高后震荡的风险。

　　机构分歧制约上涨空间

　　虽然近期指数上涨，但下跌的个股超过900只，而上涨的个股仅为600多只，表明当前机构之间出现一定的分歧，后市上涨动力不强。

　　数据显示，近期220只开放式基金平均仓位增加3%左右，但从整体看，大幅上涨之后，中小板的估值已被小幅推高，基金再次加仓的可能性较小。按晨星基金类型划分统计，相对前5日动态平均，股票型基金仓位上升3.01%；积极配置型基金仓位上升2.51%；保守配置型基金仓位下降0.73%。剔除上周股票市值变动因素影响，股票型基金主动增仓2.50%，积极配置型基金主动增仓1.92%，保守配置型基金主动减仓2.03%。从总体看，虽然大盘依然处于上涨过程中，但各主力机构的仓位调整策略并不一致，出现了一定的分歧。

　　从11 月份反弹以来，不少中小板个股反弹幅度超过50%，由于市场预期今年一季度将是业绩较差的阶段，大盘出现系统性行情的可能性较小，央行持续为市场注入流动性又使得资金面相对宽裕，且刺激经济的政策频繁出台，为市场炒作提供了足够的题材。从前期涨幅看，基金前50大重仓股表现不俗，近期走势偏弱说明部分机构可能在减仓。如果机构的仓位状态不能进一步改善，未来大盘上涨的动力较为有限。

　　两大板块亮起“信号灯”

　　从板块表现看，小盘股和科技股集体活跃，从行业指数方面观察，交通运输、金融服务两大指数全线上涨，涨幅超越大盘，显示出一定的强势特征。由于交通运输板块累计涨幅不大，金融服务板块又是人气风向标，其走势对未来大盘应该起到“信号灯”的作用。从基本面看，波罗的海干散货航运指数继续反弹，为交通运输板块持续活跃奠定了基础。与此同时，港口库存继续下降，开工增加和库存减少无疑是交通运输板块的“信号灯”，未来该板块有持续活跃的可能。

　　随着旅游客源结构多元化，自费购买机票人数和年均乘机次数的增多表明中国的航空消费日趋平民化，在经济不景气的状况下，机场因航空客源多元化受到的冲击较小。

　　受货币供应量增加的影响，金融服务板块近期表现不俗，由于全球经济放缓的预期，国家必须刺激经济增长，才有望完成“保8”的目标，而货币投放是刺激经济的重要手段，预计该板块活跃时间会拉长，但上涨空间相对有限。

　　关注钢铁和有色金属板块

　　从估值方面观察，美国股市大幅下跌后，S&P500指数的PE水平已下降到14.82倍，截至1月21日，全部A股按整体法计算的可比PE水平为16.8倍，相对于美国股市和全球市场稍贵，已不具备估值优势。除非未来美股和全球股市反弹，否则当前的估值水平可能会引发A股市场震荡，我们应转入短期防御并关注PE低于10倍的行业，如钢铁行业和有色金属板块。

　　钢铁板块受到产业整体利好的影响，静态PE只有8倍左右，值得长期关注。钢铁产业调整振兴规划有利于改变钢铁行业的现状，对行业是长期利好，钢铁板块具有长期投资价值。我国前10家钢铁企业的产量集中度只有37%左右，远低于美国、日本等国，只有通过兼并重组、企业联合，才能提高产业集中度。振兴规划的推出有利于打破地域界限，加快兼并重组的步伐。在低市盈率的前提下，钢铁板块存在长期战略性机会。有色金属板块估值长期处于低位，黄金等金属的避险功能凸显出低PE板块的投资魅力。随着我国采冶技术的不断进步，黄金产能不断提升，2007 年，中国黄金产量超越美国，成为全球第二大产金国。近期金融动荡加剧，对黄金投资的兴趣日益加强，需求拉动将导致以黄金为代表的有色金属逐步走出低谷，低PE的有色金属板块值得我们长期谨慎关注。

　　值得注意的是，临近春节，沪深股市将休市一周。如果国际股市出现动荡，将对A股市场节后走势构成影响，周边市场的系统性风险不可不防。所以，我们在长期看好A股市场前景的同时，也需防范估值逆转所引发的短期震荡。