央行在2009年工作会议上提出，要适当增加货币、信贷投放总量，要充分发挥好银行信贷资金在扩大内需、支持经济发展的关键性作用，引导商业银行在防范资金风险的前提下，加大信贷投入的力度。显然，央行已把货币供应作为保增长的前提条件，隐含的逻辑就是GDP的名义增长率与M2同比增速之间存在一定的数量关系，而M2同比增速可由信贷投放自由调节。

　　根据国务院办公厅下发的《关于当前金融促进经济发展的若干意见》（简称“金融30条”），以高于GDP增长与物价上涨之和约3至4个百分点的增长幅度作为2009年货币供应总量目标，争取全年广义货币供应量增长17%左右。GDP增长与物价上涨之和可以简单理解为GDP的名义增长率，也就是说，货币供应与GDP增长要保持同步，甚至略有超前。3%至4%的名义GDP增速，属于历史数据的平均水平，但也有例外。以2007年为例，修正前的GDP同比增长11.9%，物价水平上涨为4.8%，两者合计为16.7%，正好等于当年的M2同比增速。如果按照1月14日修正后的GDP增速来看，两者之和甚至高于M2同比增速1.1个百分点。上述数据表明，名义GDP增速并不总是低于M2的同比增速，也可以理解为当年GDP的增长，并非完全由货币投放所推动。

　　如果单纯从17%的M2同比增速目标来看，基本上无任何问题。首先，2008年末M2余额已达47.52万亿元，17%的同比增速要求2009年新增货币投放为8.08万亿元。而去年货币投放总量已近7.18万亿元，在此基础上增长约9000亿元就能达到目标。且去年贷款投放为4.91万亿元，今年只要保证贷款投放在5万亿元之上就行了。其次，货币投放由基础货币及外汇占款所组成，预计今年外汇占款部分会略有减少，基础货币投放则会加快。央行数据显示，外汇储备面临拐点，除了贸易顺差下降的因素外，外资流入的减少也放缓了外汇储备增长的步伐。基础货币方面，央行只需降低公开操作的频度，或者加大现钞的投放，就能满足全年货币投放的需要，唯一需要担忧的则是货币乘数的缩减，这在一定程度上会对冲基础货币扩容的影响。

　　但从经济增长的现实需要来看，17%的M2同比增速已有过高之嫌。在全球性金融危机愈演愈烈的形势下，保增长的底线是2009年GDP同比增长8%。比较乐观的估计是在4万亿元投资计划的带动下，GDP能保持9%左右的同比增速。对于物价涨幅的判断，普遍都比较悲观，2009年CPI涨幅为2%已是对通缩的乐观回应。因此，M2同比增速保守估计都在GDP名义增速的6个百分点之上，明显不符合历史数据反映的客观规律。如果真的按计划执行，那么对于宏观经济的隐忧将在未来两三年内逐渐显现。

　　此外，从经济增长与货币投放之间的数量关系来看，笔者认为14%至15%比较合适。除了对过多货币投放容易造成通胀隐患的担忧外，更主要的是担忧商业银行违背审慎的风险管理原则，为未来的资产质量及金融风险埋下隐患。央行数据显示，M1与M2同比增速的倒挂已达到极致，12月末竟然相差8.76个百分点。如此一来，商业银行的存款定期化趋势更加明显，有数据显示，定期存款占比在2008年上涨了约5个百分点。货币乘数势必受到抑制，过多的流动性被归集到银行，并未转化为推动经济增长的动力。

　　因此，在讨论今年货币投放计划之初，我们应充分考虑可能的经济增长速度，结合对物价走势的判断，拟定符合经济增长实际需要的货币供应量，如此，不至于出现揠苗助长式的货币过量供应。（作者单位：中国银行私人银行（深圳））