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⊙本报记者 丰和
昨天，公开市场三个月正回购量猛增至1200亿元，创下了其历史最高纪录。市场猜测，央行此举可能意在通过微调短期流动性，适度平抑连月突飞猛进的票据融资。此外，这次巨额回笼只是结构性调整，并未改变资金宽松的局面，目前公开市场仍为向市场净投放资金。
央行昨天在公开市场选择对91天回购品种进行了正回操作，正回购量为1200亿元，为前次操作的2.4倍；收益率则为0.96％，与前次操作持平。
本周公开市场回笼资金力度增加显然与到期资金大量释放有关。由于上一年央票的大量发行，本周到期央票和正购量合计达到了1565亿元，比前一周增加了1125亿元，为2月份的最大单周资金释放量。因此，公开市场有必要加大资金回笼力度以免流动性过度投放，千亿级正回购操作量并未超出市场的预料。
然而，这一平常的冲销行为可能蕴藏着另一层深意。本周公开市场使用的回笼工具为91天正回购，而此前公开市场通常选用7天和28天这两个期限品种来调节短期流动性的收放，一旦涉及一个月以上的资金调控往往选择直接发行三个月央行票据。
值得关注的是，自去年12月以来，银行贷款迅猛增长，其中票据融资的增速最为显著。今年1月，在银行的信贷总额中，票据融资占比已由去年12月的30%猛增至41.59%，并且直接推动当月银行贷款创下1.62万亿的历史新高。
利率低是票据融资大量增加的主要原因。一方面与同期的短期贷款相比落差大，企业通过票据借贷的成本低，积极性高。另一方面，票据贴现率的市场化程度高，由于近期资金宽裕，加之竞争激烈，银行票据贴现率已低于其资金成本，企业可以在贴现利率与政策利率倒挂的情况下，从中无风险套利。
尽管目前关于巨额票据融资增长的争论仍在持续，但是如何确保银行信贷在年内实现持续均衡地投放，则是事关今年我国经济实现稳定增长的关键。从技术上看，确保票据融资的正常增长无疑要从资金供给和资金价格两方面入手。票据贴现期限通常较短，基本上在3至6个月以内。因此，在央行的操作工具中，3个月央票和正回购则是比较“对症”的工具。其实，从本月初开始，3个月央票的发行节奏已经悄然加快，由原先的两周发行一次，转变为每周发行。一些业内研究人士认为，如果公开市场持续加大这一期限资金的回笼力度，必然将推动资金价格水平上升。一旦贴现率回复到银行的资金成本之上，将有效抑制企业套利行为，挤压票据融资中的泡沫成分。
虽然本周公开市场加大资金回笼力度，并且有针对性地加大对三个月期限资金回笼，但这只是结构性的微调，并未改变整体资金面宽松的大局。从今年年初至今，公开市场仍然向市场净投放资金，资金净投放量约为2600亿元。