——关于积极财政政策的思考

　　尽管学术界对财政政策的作用有不同看法，但亚洲金融危机时期我国实行的积极财政政策还是发挥了重要的作用。2008年下半年以来，发端于美国的金融海啸蔓延至全球。我国国内经济下滑超出预期。为此，国家实行了积极的财政政策和适度宽松的货币政策。从赤字比率、国债负担率来看，我国财政政策还有较大的空间来支持经济增长。从未来的财政政策看，（1）国家有必要进一步上调出口退税率；（2）允许地方政府发行债券，有助于将4万亿元的经济刺激方案落到实处；（3）有必要出台进一步的经济刺激措施，如继续提高个人所得税免征额，建立、完善覆盖城乡的统一的社会保障体系、稳定居民消费预期，加大对低收入家庭保障型住房建设的支持力度，建立健全农村（准）公共产品供给机制等。

　　⊙闫先东

　　我国财政政策还有较大空间来支持经济增长

　　2007年末，我国国债余额为52074.65亿元，占当年GDP的20.87%（国债余额比GDP也称国债负担率），2008年，全国人大常委会批准的国债余额限额为55185.85亿元，预计国债负担率为19.71%。远没有达到欧盟60%的标准。

　　2007年我国财政收入51304.03亿元，财政支出49565.4亿元，中央提取1032亿元的预算稳定调节基金后，全国财政结余736.63亿元，占当年GDP 257306亿元的0.29%（财政赤字占GDP的比例也称为赤字比率）；2008年我国预算赤字为1800亿元，赤字比率为0.6%。国际上一般认为3%的赤字比率是比较安全的。2009年即使我国GDP仅增长7%，按照3%的比例计算我国的财政赤字也可以达到约9600亿元，据有关媒体披露2009年我国的预算赤字为5000亿元，由此可见，无论从赤字比率还是从国债负担率来看，我国财政政策还有较大的空间来支持经济增长。

　　财政赤字和通货膨胀没有必然的关系

　　我们来看看“我国货币当局资产负债表”（见表）。这里的储备货币也就是一般理解的基础货币。

　　RM = FA＋CG＋CODC＋COFC＋CNFC + OA－DFCEFFRM - BI－FL - DG－OC－OL    (1)

　　由于FA = FE＋G＋OFA     (2)

　　因此 RM = FE＋G＋OFA＋CG＋CODC＋COFC＋CNFC + OA－DFCEFFRM - BI－FL - DG－OC－OL (3)

　　(3)式右端的前八项与基础货币呈同方向变化，后六项与基础货币呈反方向变化。由于我国实行维持黄金储备量不变的原则，△G = 0。《中国人民银行法》第二十九条规定，中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券。但可以在公开市场上买卖国债、其他政府债券和金融债券及外汇（二十三条）。

　　由(3)式知

　　△RM = △FE＋△G＋△OFA＋△CG＋△CODC＋△COFC＋△CNFC + △OA－△DFCEFFRM - △BI－△FL - △DG－△OC－△OL     （4）

　　在影响基础货币的诸项因素中，外汇（即外汇占款）、对政府的债权、对其他金融性公司债权、发行债券、政府存款影响较大，因此，我们在全面考虑影响基础货币的各种因素时，重点对上述因素加以考虑。不能说对政府的债权增加了，基础货币就相应增加。只有在其他因素不变的条件下，对政府的债权增加才导致基础货币的相应增加。

　　这样，在实行积极的财政政策、政府发行债券增加的情况下，即使中央银行持有的政府债券增加几千亿元，对基础货币的影响也是有限的，中央银行完全可以减少其他资产和增加非基础货币负债的方式加以对冲（甚至在必要时可以发行等量的央行票据完全予以对冲）。在货币乘数稳定的情况下，保证基础货币的增长适应经济发展的需要，在货币乘数变化时通过利率、公开市场操作等手段保证货币供应量的增长适应经济发展的需要，实现稳定物价和经济增长的目标。因此，财政赤字和通货膨胀没有必然的关系。

　　通货膨胀终究是一种货币现象，只要中央银行坚定履行维护币值稳定、物价稳定的承诺，中央银行有足够的能力保持物价的稳定，最近几十年来主要国家的经验充分证明了这一点。本次金融危机爆发后，为阻止金融危机的扩散和蔓延，各国中央银行向市场注入了大量流动性，潜伏着未来物价上涨的压力。在本轮经济下行周期结束、经济上行态势明确后，中央银行应在经济增长、物价稳定、金融稳定的框架下，适时收回流动性，保证经济平稳健康发展。

　　我国货币当局资产负债表

                                

                    

            

        

                    

        

        

        

                    

                            

                    

            

        

        

        

                    

                    

                    

                    

                    

                            

项目	2008.03	2008.06	2008.09	2008.10
国外资产（FA）	137436.82	149580.16	157908.88	159574.64
外汇（FE）	127126.09	134249.44	143122.88	146602.17
货币黄金（G）	337.24	337.24	337.24	337.24
其他国外资产 （OFA）	9973.49	14993.48	14448.76	12635.23
对政府债权（CG）	16317.71	16279.77	16233.94	16233.94
对其他存款性公司债权 （CODC）	8037.30	8097.51	8544.44	8477.19
对其他金融性公司债权（COFC）	12291.74	12190.11	12103.44	12103.26
对非金融性公司债权 （CNFC）	44.12	44.12	44.12	44.12
其他资产（OA）	7920.10	7913.27	8089.58	8019.45
总资产	182047.79	194104.94	202924.40	204452.60
储备货币（RM）	104224.18	115353.05	117336.06	115715.30
货币发行（CI）	33437.62	33075.73	34876.09	34043.37
金融性公司存款 （DFC）	70786.56	82277.32	82459.97	81671.93
其他存款性公司（ODC）	70608.43	82177.06	82378.54	81571.20
其他金融性公司（OFC）	178.13	100.26	81.43	100.73
不计入储备货币的金融性公司存款（DFCEFFRM）	492.29	528.78	584.96	578.24
发行债券（BI）	39530.84	41801.74	45911.46	47429.35
国外负债（FL）	948.55	904.88	892.28	894.36
政府存款（DG）	21557.65	27414.37	27228.46	29322.40
自有资金（OC）	219.75	219.75	219.75	219.75
其他负债（OL）	15074.53	7882.37	10751.43	10293.20
总负债	182047.79	194104.94	202924.40	204452.60

　　资料来源：http://www.pbc.gov.cn/diaochatongji/tongjishuju/gofile.asp?file=2008S04.htm