目前债市最为关注的2月新增贷款数字现在难以获悉，但从公开市场操作的变化可以看出端倪。1月公开市场操作净投放3810亿元，但进入2月后却出现连续回笼态势，尤其是3个月回笼持续放量。此举有三大意义：其一，平滑公开市场操作每月到期资金量；其二，促使银行合理控制贷款增长速度；最后，票据融资久期与3个月回笼大致相近，央行此举不免让人产生票据融资2月增量仍较大的浮想。

　　我们注意到，在上周3个月回笼中，正回购1200亿元，3个月央票350亿元。正回购与央票最大区别在于，正回购直接锁定逆回购方资金，央票则可以二级市场转让。在近期7天回购利率缓慢回升，3个月正回购仅0.96%直观来看是“划不来”的，这反映银行资金仍非常多。但会否带有央行对票据融资非常规增长过度的银行定向回购警示一下，则需多观察未来情况。

　　在7天回购利率与3个月回购利率开始出现倒挂的情况下，加之进入3月央行将面临较大的3个月回笼压力，这使得3个月正回购、央票利率能否继续低位坚挺面临较大的不确定性。倘若2月贷款增长仍然较多，在7天回购利率的这种坚挺将难以持续。一方面央行继续刻意压低货币市场利率的必要性大幅降低；而另一方面，7天回购利率与3个月正回购利率不断扩大的剪刀差将极大削弱银行进行3个月回购和买入3个月央票积极性，这将不利于公开市场操作顺利进行。