张大伟 制图

　　⊙申万研究所 屈庆 张磊 张睿

　　虽然近期债券市场有一定的谨慎情绪，但是基于以下三个方面的原因，我们对后期市场依然乐观。

　　一是资金面充裕对债券市场形成支撑。0902国债认购倍数高达2.5，显示出机构投资者强烈的配置需求，而这本质还是银行资金多，投资压力比较大。上周末媒体报道2009年财政赤字可能达到9500亿元，尽管目前我们无法确认这个数据的真实性，但即使按照这样的额度，我们也认为无法改变资金宽裕的状况。

　　二是通货紧缩的脚步日益临近，2月份CPI会毫无意料地跌破0值以下。从美联储的估计看，未来CPI仍会继续下降，通缩的压力还是比较大的。我们认为，当中国市场正在进入通缩时代的时候，债券市场就会重新获得催化剂。

　　三是当前中国存贷款基准利率处于历史低位水平，但并不意味着没有减息空间。由于本次经济调整的深度和广度远大于前几次经济下滑，而且通货紧缩将导致实际贷款利率的上升，我们认为央行未来仍然存在较大的减息空间，3月中下旬会成为政策敏感期。

　　当然，由于众多的谨慎因素，短期内收益率也缺乏大幅下降的动力，可能仍会表现得较为平稳或者小幅反弹。正如2009年年报所预测的那样，今年债市需要波段操作，收益率大幅上升的空间和下降的空间都不大。由于股票基金的抛盘导致收益率跳升后，目前的收益率对银行来说已经具有投资价值，因此我们依然认为目前是比较好的建仓的时机，由于我们对一季度的宏观数据预期依然悲观，因此我们相信待到一季度经济增速等数据逐步明朗之后，债券市场就会有上涨的空间。