国务院总理温家宝上周在十一届全国人大二次会议上作了政府工作报告，报告中有与债券市场密切相关的内容，揭示了债券市场的未来走向。

　　首先是货币政策调整，由从紧变为适度宽松。这意味着未来债券市场的资金供给充足，宽松的货币政策必会催生低利率，同时央行在公开市场操作中会把握先投放大量货币再慢慢回笼的原则，相信今年前三个季度低利率环境继续持续。

　　其次是“广义货币增长17%左右，新增贷款5万亿元以上”。从历史上国债指数与M2的关系来看，两者往往相差半个周期，即当M2上升时国债指数会下跌，这主要是因为市场预期总是在经济指标变动之前运动，所以有理由相信今年国债指数小幅下跌趋势会延续。另外要特别注意新增贷款中“以上”这个词的暗示，它说明全年信贷资金对于债市供给资金的分流压力不小，特别可能出现在下半年。

　　再次是“居民消费价格总水平涨幅4%左右”。对比前三年政府对于CPI的容忍度，今年是最宽松的一次，相信这主要是出于政府对未来经济前景的不确定性，设定一个宽松的指标，可以给央行充分的利率调整空间和时间。虽然“较大幅度提高粮食最低收购价”可能会引发通胀小幅攀升，但确信央行应该会容忍低利率与通胀抬头同时存在的局面，而且在相当长的时间内保证当前利率水平的稳定。

　　最后是“财政赤字合计9500亿元，发债空间较大”。目前还不能确定债市供给量的大幅增长对于市场利率上升的推动力到底有多大，但可以肯定的是市政债引入债市后，债券的信用利差会被拉大，原来的城投债、公司债都将面临信用利差的重置定价。考虑到短期融资券和中期票据的发行量大幅上升，市场对于信用类债券的定价会更加精细化。目前国内债市并不缺乏投资品种的创新，缺乏的是发行主体和投资主体的多元化，引入市政债不过是锦上添花，发展民企的信用债才是雪中送炭。