⊙东航金融 樊乐乐
在低利率环境下，面临较大资金配置压力的机构不得不将眼光转向收益率更高的品种，而政策性金融债中的含权品种，尤其是带投资人可回售权的品种，正因其具有较高的流动性溢价而日渐获得配置型机构的关注。
由于该类含权债结构新颖，未来收益率补偿想象空间巨大，因此在上市初期曾一度广受市场追捧，认购倍数飙升。如2008年12月发行的080223、080225认购倍数分别达到5.73倍与5.79倍，2008年9月发行的080216认购倍数亦达到4.03倍。然而，由于含权债在定价方面不如普通品种直观，会计处理方式亦存在较大不确定性。因而其二级市场流动性明显低于预期，流动性溢价成为收益率高企的主要原因。从历史报价情况来看，不含权债的报价活跃度明显高于含权债。
笔者认为，对于以长期持有、获得稳定收益为目标的配置型机构而言，含权债隐含的流动性溢价恰恰提供了较高的安全边际，配置价值日益显现。值得注意的是，近期含权债报价活跃度已有明显上升。如上周080214报价总计27笔，较一个月前增加了20笔，而不含权品种080221增加了14笔，080418则减少了6笔。报价活跃度的上升亦印证了含权金融债的价值正日渐获得市场认同。
从3月13日的收盘数据看，如下品种配置价值值得关注：
1、080219（按持有2.7年后选择回售计算）与080223（按持有2.8年后选择回售计算）分别成交在2.04%与1.94%，分别高出同期不含权080221收益率20BP与14BP，相对于同期国债收益率而言，前者隐含税率高达19.75%，高出历史均衡水平3.75个百分点，后者隐含税率高达15.62%，与历史均衡水平持平，但仍然远高于080221的隐含税率水平（9.06%）。
2、080218（按持有4.7年后选择回售计算）成交在2.88%，较同期不含权品种080311高30BP。相对于同期国债的隐含税率高达18.06%，高出历史均衡水平4.06个百分点。
3、080214（按持有9.4年到期计算）与080216(按持有9.5年到期计算)，分别成交在3.94%与3.87%，分别高出同期不含权080418收益率40BP与30BP，相对于同期国债的隐含税率分别高达22.08%与20.75%，高出历史均衡水平9-10个百分点。
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可回售权金融债普遍具有X+Y年的结构，即投资人可在各券上市X年后选择行使回售权，或继续持有到期并享受后Y年票面利率提升的补偿。目前市场上交易较为活跃的固息品种包括：3+7年结构的080219、080223、080214及080216，2+5年结构的080225与5+5年结构的080218。