⊙中证投资 徐辉
三大推动力量还在但力度减弱
回顾我们去年以来的观点，在1700点附件我们认为市场出现了“三重底”格局，即所谓估值底、流动性底和经济底，正是这三重底的叠加，使得我们坚定认为1664点已经是一个中长期的重要低点，这是近半年以来市场上行的主要动力所在。现在我们再来检视一下推动市场上行的三大动力。
其一，估值。从1664点开始，沪综指最大涨幅已经达到40%；动态市盈率由12倍提升到17倍。我们当初预测市场沪综指市盈率可能回升到20倍左右，其点位会在2800点附近。该估值水平距离现在尚有20%左右空间。
其二，流动性。从目前信贷增加的情况来看，流动性充裕的状态在上半年基本会得到保证。但1、2月份新增贷款已经占到全年新增贷款接近一半的水平，所以下半年贷款增速回落基本上是必然的。
其三，经济基本情况。由于去年四季度的低基数，经济在第一季度和第二季度出现环比增长基本成为共识。但下半年、尤其是第四季度的情况，不乐观的几率较大。
领涨的地产股或进入反弹后期
去年年底前后，我们预测地产股将迎来B浪反弹，目前沪深地产指数涨幅分别达到100%和80%。近期保利地产实际控制人和高管同时卖出公司的股票，引起了笔者的关注，是时候重新审视地产股的B浪反弹了。从各个方面的情况来看，笔者认为，地产股B浪反弹可能进入了后期。支持地产股近期上涨的因素现在大家基本上耳熟能详。但在目前价格水平上，不利因素的影响正在加大：其一，地产成交量能否持续存在变数；其二，货币政策能否持续和财政政策会否加码，对地产股行情的持续也会影响深远；其三，最不利的因素是，A股地产股估值已经不便宜。地产股在估值得到恢复性提升后，目前股价对NAV（预测净资产值）的折价已经基本消失。
未来主导地产股运行的主要因素应该是NAV的动向，而NAV的主要影响因素来自于房价运行趋势和地产上市公司新增土地储备，目前这两个方面都难以看到乐观景象。房价过高是众所周知的，存量增值难上加难；而地产商大规模购地目前更是闻所未闻，增量部分增值需要时间。所以，当前地产股NAV能够保持目前水平已是很不错了。只有NAV大幅提升，才能推动投资者对地产股股价给予“NAV溢价”，从而形成一个美妙的“戴维斯双击”。这时候才是赚取地产股10倍利润的时候。但现在没到这个时候，它必须以房价上涨或上市公司大量购入土地作为前提。所以，从这个角度看，地产股的真正牛市现在还未到。