“他山之石，可以攻玉”。我们参照海外成熟资本市场的历史估值水平，对我国沪深两市目前的估值水平进行适当的分析。其结论对广大的投资者增加国际视野，了解成熟资本市场的收益情况，很有借鉴意义（文中一些数据引自美国波士顿大学滋维·博迪等著的《投资学》一书）。

根据美国证券市场1926年~2005年长达80年的交易情况，我们选取了几个样本：“大公司股票”和“小公司股票”等。其中“大公司股票”指标准普尔500指数中美国资本市场500家最大的公司市值加权资产组合；“小公司股票”指纽约证券交易所上市的以市值加权排序最小的20%的公司的市值加权资产组合。根据收益率我们可以计算出相应的风险溢价和对应的市盈率如下：

	小公司 股票	大公司 股票	国库券
算术收益均值	17.95%	12.15%	3.75%
几何收益均值	12.01%	10.07%	3.70%
风险溢价	13.92%	8.22%
市盈率（算术）	5.57	8.23
市盈率（PEG）	12.01	10.07

上述数据反映出的一些值得注意的问题，我们进行简要地分析：

1、风险溢价=收益率－无风险收益（国库券）。计算得知，小公司股票的风险溢价远大于大公司股票。上述计算的结果告诉我们，假设投资者投资经营规模比较小的上市公司，就应该要求一个比较大的预期收益才行。

2、几何收益均值反映了资产的复利率。从计算结果来看，小公司股票的成长性并不优于大公司。因此，鉴于大公司经营稳定性的特点，投资者在投资时，应该尽可能选择大公司进行投资。

3、按照市盈率为收益率的倒数进行分析，实证结果表明小公司的市盈率低于大公司的市盈率。这可能有悖常理：大家一般认为小公司的成长性比大公司好，因此应该享有比大公司高的市盈率。我们认为，导致这种现象出现的原因可能是小公司的经营风险太高，因此投资者希望尽早收回投资的本金。所以说，除非投资者对一家小公司未来的成长性有强烈的信心，否则的话，所负担的市盈率不应该高于大盘的平均值。当然上述分析是基于静态的分析，没有考虑大小公司的成长性。另外，许多投资者在考虑市盈率这一指标时喜欢用一年期利率进行对比，这个做法不太准确，我们的意见是最好用国债的收益率加上一定的风险溢价进行折算。

4、按照PEG这个指标进行分析（即考虑了相应公司的成长性），当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。那么，美国小公司股票和大公司股票的市盈率几乎差不多，不超过12倍，这也可以说明为什么正常情况下美国主要股指合理的市盈率水平在13倍左右。一旦市盈率向上或向下大幅偏离（30倍左右或8倍左右），市场力量总会把市盈率拉回“合理水平”附近。

5、我国资本市场的估值如果参照上述分析的话，考虑到未来20年美国平均2%的GDP增长速度低于我国未来平均以6%~4.5%的增长速度、我国GDP与美国GDP有一定的差异（美国国内投资与国外投资差不多，我国经济中外资投资的比例偏大）、两个国家投资者所面临资本市场的制度建设和法制体系有差异以及中小投资者所处的地位不同等因素，就市盈率这个指标来看安全边际略低了一些。当然这是个仁者见仁、智者见智的看法，很大程度上取决于我国经济发展状况和投资者的信心。

综上分析，由于受两国经济结构和发展的历史阶段不同、投资文化的差异等因素影响，投资者针对资本市场的估值肯定有一定的差异。对于A股投资者来说，了解海外主要资本市场的价格水平，结合我国目前经济的发展情况，制定相应的投资策略，不失为一种稳健的投资风格。