交通银行发展研究部

　　美联储购买美国国债和机构债券肯定会对中国产生一定负面影响，比如导致全球通胀风险上升、隐含未来美元大幅贬值的可能、促使黄金以及大宗商品价格的攀升以及美国国债的泡沫膨胀等等。但是，如果我们能从多个角度、更宽广的视野来分析，就会发现美联储的这一举措既会给我们带来负面影响，也会给我们带来正面影响。而我们也大可在高度警惕其风险的同时，充分利用其中的机遇。

　　比如，短期内有利于美国国债的保值甚至增值。美联储宣布购买美国国债后美国国债市场的表现证明了这一点。美国国债供大于求，若不尽快解决需求缺口，则新发行的美国国债的收益率将大幅上升，存量国债的市场价值就会下降，投资者就会抛售存量国债，国债市场将出现动荡。因此，美联储购买美国国债有助于降低美国国债的收益率，在短期内有助于维护美国国债市场的稳定，有利于保持甚至增加投资者手中的美国国债的价值。

　　我们必须清醒地认识到，通货膨胀是将来美国和世界经济复苏时可能遭遇的问题，当前面临的主要现实是通货紧缩和全球经济衰退。近期世界各主要国家物价明显下降，同比增长率趋近于零，全球通货紧缩阴影渐浓。同时，前期美国的信贷紧缩没有缓解，贷款利率偏高。美国国债是许多金融资产的定价锚，因此，美联储决定购买3000亿美元国债，降低美国国债的收益率，有助于带动各类消费和商业贷款利率走低，并提高通胀预期以较快地控制通缩。

　　与其他救市方案相配合，美联储的数量型放松货币政策有助于美国经济的复苏。奥巴马上台后相继出台的“美国复兴和再投资计划”、“购房者偿付能力与稳定计划”以及“金融稳定计划”中如何处理金融机构问题资产的方案，成效逐渐显现。不但美国金融市场没有再出现如去年雷曼倒闭后那样的大幅波动，而且最近消费和楼市都有逐步回稳的迹象。零售额的增长连续两个月好于市场预期，最近住房抵押贷款利率显著下降，新屋开工数更出现显著反弹，最新公布的2月成屋销售亦高达472万套，环比增长5.1％，显著高于市场预期。

　　整体上看，我国以三种方式运用储蓄：在岸实物资产、离岸实物资产和离岸金融资产。我国严格限制资本流出，因此70%的离岸资产是以官方外汇储备的形式存在，并且超过60%的外汇储备投资于美元资产，其中大部分是美国国债和机构债券。据此，一些机构认为，从整体上看，中国国内固定资产投资，或者说在岸实物资产的边际机会成本，实际上就等于美国国债或者机构债券的收益率。因此，此次美联储购买国债将有效降低美国国债收益率，也将降低中国国内固定资产投资的边际成本，从而有利于中国将更多的储蓄运用于国内固定资产投资。

　　还有，美国国债收益率的降低，实际上意味着我国央行资产收益率的降低，这在某种程度上将使我国央行更有动力通过下述途径实施宽松的货币政策，并同时达到降低自身负债成本的效果：降低存款准备金率（央行需要为存款准备金支付利息）；降低央行票据的利息（这是央行资产负债表上的主要负债科目）；降低存款准备金和超额存款准备金的利息率。从商业银行的角度看，这些可能的措施都会将降低其贷款的机会成本，从而提高银行放贷的积极性。

　　毫无疑问，我们要高度警惕中长期内难以避免的通胀和美元贬值的风险，但也不必过分忧虑美元和美国国债贬值的风险。有学者担心美国会重蹈日本当年数量宽松政策失败的覆辙。实际上，当年日本的数量宽松政策出台过晚，在经济陷入衰退8年之后的1999年3月才开始将基准利率下调至近乎0%。在采取数量宽松政策的初期，货币供给增加确实导致了日元大幅贬值。但当时全球采取数量宽松的国家只有日本，而当前多数国家都在采取放松性政策，美元采取数量宽松的政策造成美元贬值的幅度肯定不如当时的日元那么大。鉴于美国在本轮周期中采取放松性政策的力度之大速度之快，数量宽松政策对美国应该是有效的，这也将一定程度上减轻美元和美国国债贬值的风险。