上周债券市场整体回暖，而地方债收益率却逐步上升，强烈的反差映射出市场对地方债的兴趣不大，地方债的诸多风险正逐步体现在其发行利率中。对于未来地方债市场的走势，有几点需要我们关注：

　　一、地方债招标利率同步带动中债登银行间3年国债报价利率的上升，3年国债报价利率严重虚高，具有误导性。从上周五到本周一，中债登公布的3年国债报价利率上升了10bp，而其他期限利率几乎毫无变化。3年国债报价利率作为地方政府招标参照的基准利率，其上升会进一步推高地方债的招标利率。该现象表明：部分机构有意抬高国债报价利率，进而使得提高地方债招标利率变得顺理成章。

　　二、地方政府的信用风险在逐步体现，地方债招标利率将出现明显差异。对地方政府进行信用评级变得更加紧迫和必要。国外经验显示：美国的一般责任债券的融资利率基本由其州政府的信用评级所决定。但是各州市政债之间的利差较小，历史来看，评级最优和最差州政府的一般责任债的利差一般在10-20bp。如果我们把我国各省市的信用评级划分为优、中、差三个级别，同时依据地方债招标区间的限制，最优和最差地方债的利差可能会在15bp左右。同时，我们预计资质最差的地方政府债的收益率将逐步向其招标区间的上限靠拢。

　　三、地方政府债收益率还具有10bp左右的上升空间。供给压力、流动性和地方政府信用风险等因素将继续推高地方债的招标利率。当前银行间3年期国债报价利率已严重偏离二级市场成交利率，其实际成交收益率约在1.65%，对应地方债招标利率的区间上限为1.90%。因此，如果近期债市基本保持稳定，我们以3年国债的真实成交利率作为参考，则最差评级地方债的收益率还会上升至1.9%左右，最优评级的地方债收益率可能会在1.8%上下企稳。

　　本周三有四只地方政府债同时发行，分别为吉林省(一期)30亿元，青海省29亿元、青岛市11亿元，湖北省(一期)50亿元。我们大致预计湖北债的招标利率会在1.82%左右，吉林债和青海债的招标利率会在1.85%左右。由于青岛债的信用状况相对最差，而且其发行量最少，只有仅仅11亿元，所以青岛债的招标利率可能会在1.9%左右。地方政府的信用利差理论上应该在招标利率上反映出来，地方政府信用评级决定其融资成本。