关注信用长债
2009年04月22日 来源:上海证券报 作者:⊙东东
⊙东东
买盘的回暖带动了现券市场的上扬。在经过前期的调整之后,长期品种获得的支撑相对较大,反映出部分品种的收益率开始进入被投资者接受的区间内。估计在资金面宽松环境不改变的情况下,这一次回暖将会持续到四月底。
近期在交易所上市的两支长期企业债券交投比较活跃,成为反映交易型投资者情绪的风向标,其中09怀化债代表了信用较低的地级市,而09哈城债则代表了信用相对较高的省会城市。
从收益率上看,存续期9.84年的09怀化债收益率在6.89%,而存续期9.89年的09哈城投债的收益率在6.58%,相差31bp。不过,从发债主体以及信用增强上来看,哈城投债要大大优于怀化债。但怀化债的优势在于在发行五年后有一个上调利率的期权,这对于长期债券而言无疑是一个非常具有优势的条款。
抛开这两支品种的相对定价不说,来看它们与五年品种之间的息差,这两支品种与类似信用条件债券的息差基本上达到了近100个点,而10年国债和5年国债之间的息差只有60个bp。从息差来说,远大于这两个期限的国债之间息差。同时考虑到目前国债收益率曲线处于最为陡峭的阶段,目前信用债的息差存在明显的定价不合理。并且,最为重要的一点是,在09怀化和09哈城投发行的时间上,市场已经走暖,这两个品种上也积蓄了一批投机资金,长久期给他们带来了丰厚的回报;但同时在市场面临波动的时候,这些长期债券也更容易受到抛盘的冲击,进一步扩大息差,可能成为影响组合收益的“坏资产”。因此,在回暖的市场中,适量地买入这些品种,用它非常丰厚的收益率作为收益的安全垫,同时等待定价回复合理的机会,也是一个非常不错的策略。