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⊙上海证券研究所 屠骏
流动性充裕预期承受短期冲击
目前宏观经济只是初显回暖迹象，基础仍不牢固，通缩状态在二季度还会延续或加深，外需形势依然复杂多变。因此有必要继续落实好适度宽松的货币政策，保持政策的连续性、稳定性。笔者预计央行宽松货币政策在近两个季度不会发生改变，即使4月份信贷增量有所回落，整体流动性充裕的局面短期不会逆转。
近期市场对流动性充裕预期的微妙变化，更多是短期的心理影响，中期来看流动性充裕的局面依然将维持。但是由于短期心理变化的存在，本周紫金矿业49亿股首发解禁股流通与高盛持有的82亿股工商银行H股解禁，形成的局部供给压力，可能转化为对流动性形成短期冲击的事件因素，将对本周市场产生一定短期负面影响。
“V”型右侧的斜率决定估值预期变化
截至4月24日，两市共有1318家上市公司发布了2008年年报，675家发布了2009年一季报，分别占上市公司总数的82%和42%。统计显示，上述1318家公司08年净利润同比下降了17.8%， 675家公司2009年一季度净利润同比下降了17.2%，净利润环比猛增了322%。
2009年一季度净利润环比和同比数据一增一减，虽然显示经济刺激政策已经改变了经济运行的轨迹。但是本周市场可能表现出两点忧虑。首先，截至4月24日的2008年净利润同比下降17.8%的降幅，大幅超过了目前市场8-12%的一致预期，目前全部A股PE=23.82倍（上年年报）。2008年PE可能面临上调，市场将面临进一步估值压力。其次，净利润的环比数据在2009年1季度出现“V”型已经基本被前期大盘的持续反弹所消化，未来大盘进一步拓展反弹空间需要二季度环比数据的配合。笔者预测2009年第一、二季度净利润环比增幅为15%、14%，显然“V”型右侧的斜率有待观察，这是决定未来市场估值预期的关键。
“和风细雨”中的内需结构调整
上周政策面的变化凸显出两个特征。首先，证监会对5月份IPO与银监会对信贷政策改变的分别澄清。结合前周证监会副主席姚刚关于“证券市场现在做出的合理反应是正常的”表述，显示政策面依然对本轮反弹持正面态度。
其次，从《家电下乡操作细则》到《纺织工业调整和振兴规划细则》，上周行业政策利好依然“和风细雨”。温家宝总理近期表示，后续的政策着力点将放在全面扩大国内需求上，努力保持投资较快增长和刺激消费，着力调整内需外需结构，加快形成内需为主和积极利用外需共同拉动经济增长的格局。这里建议重点关注内需结构调整，笔者理解为未来政策的着力点将从投资拉动内需转向消费拉动内需，上周家电下乡政策调整的超预期就是该政策思路的初步反映。笔者前期曾建议重点关注消费主题的崛起，而内需结构调整将成为结构性行情的主线。
《纺织工业调整和振兴规划细则》的最大亮点在于对传统行业的新定位，将所谓“夕阳行业”纺织行业提升到国民经济的传统支柱产业、重要的民生产业、具有国际竞争优势的产业的高度上。目前我国纺织服装仍然低于全球约15%的综合价格优势将继续提高在欧美市场的份额。作为需求弹性较小的外向型行业，纺织服装行业具有进一步提升估值水平的潜力。
流动性预期与估值预期的短期负面变化正在对市场形成调整压力，但政策作为反弹行情赖以依托的“底限”积极效应依然存在。因此，笔者倾向于本次调整为短期性质，反弹的主趋势尚未受到实质性的动摇。2380-2400点颈线位得失是考量调整时间空间的关键。