依据央行的最新数据，企业商品价格已连续5个月同比负增长，但是3月出现了自去年8月以来的首次环比上升。而此前国家统计局数据显示，首季CPI及PPI均同比大幅双降。

　　在此背景下，有关通胀预期与通缩压力的争论又热闹起来。支持通胀的观点认为，即便是在去库存化的过程中，极度宽松的货币政策，也会导致过多的货币追逐待消化的库存商品，甚至引发特定预期下的再库存化。央行数据显示，一季度人民币贷款新增4.58万亿元，即便是剔除短期票据融资1.48万亿元，对实体经济支撑较大的信贷投放也超过了3万亿元。此外，美联储实行量化宽松的货币政策，也导致美元急速贬值。受此影响，投机资金趁机推高了大宗商品价格，初级产品价格由此回升，并加剧了市场对于通胀的担忧，全球经济陷入滞涨的可能性加大。

　　而担忧通缩的观点则认为，全球性金融危机的阴云远未散去，经济触底的曙光仍未显现。今年前3个月，全国国有企业累计实现营业收入43257.1亿元，同比下降7.6%，表明市场需求并未显著回暖。同期国有企业存货同比增长14.1%，一季度末比去年底增长2.4%，也表明去库存化之路尚在征途上。货币层面的宽松也并未转化为实体经济的坚实需求，通缩压力进一步加剧。

　　但单凭一季度数据，很难判断物价已回稳。首先，物价走势存在短期不确定性，难以在较短时间内形成趋势。比如，去年春节期间的冰雪灾害天气，直接导致了一季度粮食、蔬菜等食品价格上涨，推高了CPI的基数。在翘尾效应的作用下，即便是真实物价保持去年底的水平，一季度CPI也会同比出现较大回落。由此，前期美元贬值导致的有色金属价格反弹，极有可能是下游需求疲软的回光返照。

　　其次，物价指数具有传递性，难以从单个指标的反弹确认物价水平的整体回稳。一般情况下，企业商品价格指数（CGPI）领先工业品出厂价格（PPI）约6个月，而PPI又领先消费者物价指数（CPI）3至6个月。即便是3月企业商品价格环比增长，但CGPI再次降至93.4，为央行自1999年公布该项数据以来的新低。从传导周期来看，企业商品价格企稳后，也至少需要有半年以上的时间，方能确认物价水平的整体回暖。

　　最后，终端需求并未确定性回升，物价回稳尚缺乏交易基础。虽然市场普遍认为，一季度6.1%的GDP同比增速，为年内低点，二、三季度GDP增速会显著提高。但外围市场需求持续萎缩，内需继续改善的空间难以有较大突破，终端需求并不一定随经济回暖同步回升。不过值得欣慰的是，进出口数据的同比降幅已大为收窄，居民消费品零售总额仍保持了平稳的增长。如果上述势头能持续下去，供需平衡将成为物价稳定的坚实基础。

　　笔者认为，目前的数据尚不足以判断物价回稳，但物价再次大幅下跌的可能性也已不大。或许在企业商品价格指数触底反弹之后，我们有望在翘尾效应的逐渐淡出时，发现更为确定的物价稳定信号。    

　　（作者系中国银行私人银行（深圳）投资顾问）