与前任格林斯潘喜欢“装神弄鬼”的风格不同，现任美联储主席伯南克讲究透明和公开，讲求与市场沟通。但是，近期美联储却显示不出透明和公开的迹象。年初开始实施的量化宽松货币政策，引发大量对此举可能导致通胀的批评。对此，伯南克强调，一旦经济复苏美联储有能力回收流动性。但是，质疑并没有消除，这就是沟通不足的表现。

　　在短期利率为零的情况下，实施货币政策有很大难度，伯南克在2004年提出了替代做法：第一，央行保证未来的利率将比投资者预期的要低、持续的时间要长。经济衰退期间，即使短期利率为零，长期利率仍可能很高，央行的保证有助于降低长期利率；第二，改变央行资产负债表的资产结构，如购买长期国债，引发其他投资者跟随购买，如果各种资产之间不能完全替代，可以降低长期利率；第三，增大央行资产负债表规模，使其大大超过维持零利率所需的水平，避免出现通缩。

　　这三项政策是相互补充的。例如，要保证短期利率足够低，央行光调整资产结构是不够的，还必须扩大自己的资产规模。因此，量化宽松往往与其他两相做法同时使用，可以认为其他两项做法也是量化宽松的补充或者是其一部分。量化宽松的关键在于改变市场的预期，如果投资者相信央行能够在未来保证低利率的话，那么就会跟随央行购入长期债券等长期资产，从而有助刺激投资和消费。

　　量化宽松的一个隐含效应是，避免通缩预期甚至产生通胀预期，从而避免将消费、投资延后，有助刺激投资和消费。1998年，克鲁格曼对陷于流动性陷阱的日本提出如下建议：“使货币政策有效的做法，是央行可信地说服市场，央行将不负责任地允许通胀发生，从而产生经济所需的负利率”。美联储现在的做法，倒是很像克鲁格曼主张的翻版。

　　后来，克鲁格曼又解释，其实他并不是让央行“疯了似”的印钞票，而是要产生一个合适的通胀。但现在量化宽松带来了太大的不确定性，虽然美联储信誓旦旦地保证不会发生通胀，但是市场还是很担心，这对量化宽松的效果是致命的。通胀预期意味着低利率难以长期维持，未来利率可能飙升，长期债券价格可能暴跌，在如此预期下，美联储买入长期国债，而投资者则会选择抛售长期国债，完全有可能变为最终由美联储持有全部或大部分的长期国债。此外，通胀预期导致美元贬值预期，也大大影响海外投资者购买美国资产的意愿。

　　因此，问题的关键在于伯南克主张的“沟通”，即如何能够说服市场相信未来将会产生通胀，但是又不会太严重。对此，美联储有必要引导通胀预期，或许设立通胀目标是好办法。对于通胀目标，美国国内也有大量的争议，例如担心会导致美联储失去灵活性，而在具体操作中也有一定的技术性难题，例如应采取什么通胀指标。

　　当然，不管设不设通胀目标，未来仍然有可能还是会出现通胀，但是至少可以让市场减少猜疑，坚定市场对于美联储抑制通胀的信心，对量化宽松生效也许会有一定的作用。

　　（作者系广东商学院副教授，经济学博士）