经济学至今对股市泡沫还缺乏公认的度量模型和数量化指标，人们对泡沫的认识还停留在感性认知阶段。具体来说,经济学里的泡沫是指因投机交易极度活跃，资产的市场价格脱离实际价值（内在价值）大幅上涨，造成表面繁荣的经济现象。但要判断股价是否存在泡沫，首先要度量股票的实际价值或内在价值，而这却并非易事。

　　按照收入的资本化定价方法，任何资产的“真实”价值等于预期现金流的贴现值，问题是预期现金流也即股票在未来时期的股利却有很强的不确定性，这些不确定性包括宏观经济政策变化、汇率变化、物价水平变化；企业收益状况、新项目启动、分配方案、并购重组等等。如果因为股票内在价值难以确定，便认为无从推断股价泡沫是否存在，这似乎有失偏颇。因为虽然要精确计算股票内在价值不容易，但对其大概估值还能办到，人们对股价是否存在泡沫还是有起码的感知能力的。

　　先举个股泡沫例子。当初德隆系的三驾马车包括湘火炬、合金股份、新疆屯河，德隆系通过分仓等手法控制了这三家公司80%以上的流通筹码，由于当时国有股、法人股不能流通，因此所谓的市场价格基本就由德隆系操纵确定。德隆系控盘个股畸高价位严重偏离公司基本面，以合金投资为例，2003年度财务报告显示其每股净资产为1.37元，而2004年初其每股价位达到29元左右，市净率超过21倍。但这些个股价格的上涨只不过是资金推动的结果，德隆系通过控制其他一些上市公司、商业证券、信托、金融租赁，从这些机构获得银行贷款或者客户理财资金后，再挪作操盘资金，最后因为资金链断裂，德隆系控盘个股价格崩溃，造成了案发后尚有68亿余元客户资金无法兑付的后果。谁能说今天就不会有类似德隆系操控股价那样的泡沫存在呢？

　　再举个市场泡沫的例子。商业银行平均利率反映了一种无风险的社会平均收益率水平，其倒数反映了一种社会平均投资回报年限。股市市盈率数值的高低虽不能作为判断股市是否有泡沫的依据，但把股市市盈率与商业银行平均利率的倒数相比较，却可以近似判断股市泡沫的严重程度。在2007年9、10月的沪深股市高潮期，两市A股市盈率均超过60多倍，而在此之前央行已经连续加息5次，一年期定期存款利率为3.87%，扣除5%的利息所得税，居民储蓄实际收益率为3.677%，银行存款的投资价值对应为股市27.2倍的市盈率，这说明当时的股市确实产生了大量泡沫。

　　对股市是否存在泡沫的争论由来已久，股市犹如一条川流不息奔向未来的河流,在某些阶段浪花飞溅激起层层泡沫肯定是种客观存在，如果仅仅由于没有测量标准或不能亲眼看到泡沫就否定其客观存在，这不是唯物主义的观点。

　　有人虽然承认股市泡沫客观存在，但对过度泡沫的危害性认识不足，甚至抱着泡沫有益的观点。这些人认为，依靠公司目前收益计算出来的静态市盈率，难以作为判断股价是否存在泡沫的依据，因为买股票就是买公司的未来，公司将来发展快了市盈率就会很快降下来，现在股价高也难以断定就一定存在泡沫。笔者认为，拿公司未来发展的不确定性、可能性来否认泡沫存在的客观性，同样不是唯物主义的观点。

　　按照唯物主义对可能性和现实性的认识，可能性并不等于现实性，而且可能性还分为有利和不利两种；非现实的可能性也与现实的可能性有区别，非现实的可能性在目前还缺乏转化为现实的条件。虽然我国经济高速发展，但GDP每年也最多增长百分之十几，如果不切实际为投资者描绘公司急速发展蓝图，等于漠视公司未来发展的诸多不确定性，或者把公司发展的非现实可能性当作现实可能性，又或者把可能性当作现实性，这些都是极其有害的。

　　如果非要给泡沫制订一个定量评价指标，笔者认为，可规定泡沫即指公司未来业绩能够填实目前高位股价的概率很小，是个小概率事件。实践也证明，真正能把泡沫填实的几乎没有，因此有人索性就把股市泡沫定义为“股市暴涨暴跌的过程”。只可叹过度泡沫的膨胀与破裂，最终受伤害的还是中小投资者等市场弱势群体，岂可等闲视之？

　　（作者系资深经济研究人员，现居秦皇岛市）