为避免中国经济大幅下滑，适度宽松的货币政策推动银行第一季度新增贷款4.58万亿，超过年初央行新增贷款5万亿货币政策目标的90％。3月M2达到创纪录的同比25.5％的增长。如果今年经济保证8％的增长，CPI增长1％至2％，那么17％的M2增长目标意味着，货币供应增长超过经济增长需要的货币需求，加上价格水平上涨需要的货币需求增长7至8个百分点。

　　如此创纪录的货币发行规模和速度，引发许多关于通货膨胀的担心，尤其是，“已经形成”新一轮“通胀预期”的观点也越来越强烈。

　　笔者认为，为了能更准确地判断经济形势，把握政策走势和应对的策略，有必要对“通胀的担心”和“已经形成”通胀预期的观点作更严格的区别和更深入的研究。

　　笔者认为，2007年至2008年上半年的这一轮通胀，带来任何学术殿堂都做不到的教育成果：社会不同群体都认识到通胀是一个货币现象，通货膨胀与较大、较快的货币发行增长有关。另一个社会成果是，认识到通胀预期与真实通胀形成的关系。通胀预期会转变成真实通胀，防止通胀要从防止通胀心理预期着手。

　　到目前为止，货币发行的空前增长，让人们产生了对通胀的担心，只能说大家对通胀形成原因的一种启示性的推理；是一种知识性的认识。担心空前的货币发行可能会引发“将来”的通胀，这个推理顺理成章。但这种对未来的分析和判断与通胀预期的形成，特别是“近期”就要发生“通胀的预期”，或者通胀的心理预期的形成，是两个完全不同的概念。混淆通胀预期与对通胀货币现象的理解、分析和判断，可能误导、误判真正的通胀风险与通胀趋势性的讨论和认识

　　通胀预期或者通胀心理预期的形成，严格说来，不仅仅是存在对“不确定期限的未来”通胀的担心和判断，而是在实际经济运行中，已经切实影响了消费者和生产者的正常行为。

　　强烈的通胀预期会使消费者认为价格还将不断上涨，于是开始抢购一些并非必需的商品，人为造成需求的上升；生产商认为价格会不断上涨，便改变正常的销售行为，刻意囤积商品，以期随着价格上涨，将来用更高的价格出售，谋取更高收益，人为造成供给不足。需求的上升和供给不足，结果是推动价格进一步上升。价格上涨要求工资上涨，工资上涨对货币需求乃至货币供给上升，经济运行中的货币在更高水平上均衡，如此循环，通胀预期就变成了真实通胀。

　　但是，当前中国经济运行中的消费行为是审慎的，并无为了避免减少价格上涨而去抢购的现象；生产商还在去库存化，消化存货，而非囤积商品待价而沽。可见，当前中国经济没有形成所谓“通胀预期”。

　　十年期国债收益率是判断通胀预期的主要指标。目前债券市场上十年国债利率态势稳定，说明最市场化的信号并未显示任何通胀预期的迹象。

　　大量经济学实证研究显示，货币发行增加与通货膨胀发生，一般有两到三年的滞后期。2001年，美国为了尽早摆脱IT泡沫破灭带来的经济衰退而实施宽松的货币政策，把1％的低利率保持了两年之久。到了2004年，全球大宗产品价格开始大幅上涨，房地产市场资产价格开始膨胀，全球出现流动性过剩。时间间隔是三年之久。

　　2007年至2008年上半年爆发全球通胀，全球70个国家通胀达到两位数。此时距2004年开始的全球流动性过剩，也是三年之久。

　　2004年中国遭遇全球的流动性大规模流入，人民币受到升值的压力，外汇储备积累大幅增长，结汇造成国内流动性过剩，在2007年下半年开始形成这一轮通胀，2008年上半年通胀达到最高水平。通胀的酝酿，刚好也是3年。

　　应该注意到，大规模货币发行一般是应对经济危机或者经济衰退的政策行为。在经济没有被有效激活之前，货币发行遭遇不同程度的“流动性陷阱”，不可能发挥立竿见影的影响。真正通胀预期形成应该是在经济不仅开始复苏，而且有效需求被激活，货币随经济活动开始较快循环，产生数倍的乘数效应和创造货币能力，推动经济较快的增长，带动价格水平加快上涨的时候。所以，没有任何通货膨胀是与货币发行如影随形的。

　　中国目前经济呈现的恢复态势，主要显现了政策刺激的效果，民间有效投资和消费需求尚有待进一步激活。价格水平，不论是PPI还是CPI，还在下降和低位运行，通缩仍然是主要担心，显然还没有形成通胀的压力。

　　在全球化特别是在美元本位的国际货币体系下，全球经济形势的变化，不论是全球流动性输入，还是全球大宗产品的价格输入，都是中国形成通胀不可忽视的外部因素。在全球经济衰退的大环境下，目前中国没有形成通胀的外部条件。

　　（作者系银河证券首席经济学家）