随着创业板上市的一系列相关规则的发布，我国建立多层次资本市场体系的目标正在逐步走向现实，在这一目标完成之后，更为重要的是如何让多层次资本市场体系能够有效地运作，协调发挥各自的功用，以达到服务整个经济活动的最终目的。笔者认为，建立良好的双向对流机制，使各个市场之间能够达到互联互通，实现优胜劣汰的自然法则，将是充分发挥多层次资本市场体系作用的重要一环。

　　以眼下我国资本市场的结构论，主板市场和中小板市场界限相对模糊，区别主要在于上市公司股本的大小，准入和退出机制几乎完全一致，由于使用相同的沪深两市股票账户交易，因此对于投资者而言，这两个市场并不存在明显差别。而代办股份转让市场主要服务于原STAQ、NET挂牌公司的流通转让，接纳从主板和中小板退市的上市公司，此外，中关村科技园区的非上市公司也通过代办股份转让系统进行股份报价转让的试点工作，并由此产生了新三板和旧三板的区别。

　　由于代办股份转让市场需要开立新账户，资金与主板和中小板不能互通，公司业绩风险因素偏高，加上由于盈利能力和主板与中小板上市条件间相差过大，无法建立良好的双向对流机制，导致大股东不愿意实质性重组以推升企业业绩，投资者和挂牌公司的热情都得到抑制，这个市场一直难以得到良好的发展，尽管管理层多次打算完善代办股份转让市场的平台，以构筑统一监管下的全国性场外交易市场，但受限于各种因素，始终难以如愿。

　　创业板上市规则的出台，为代办股份转让市场的发展带来新的机遇，相比主板和中小板，创业板对于盈利的要求大幅降低，代办股份转让市场的挂牌公司因此有了更多转板机会。根据最新披露的53家在代办系统（新三板）挂牌报价转让的中关村科技园区公司的年报，除已经通过中国证监会发审委审核将在中小板上市的久其软件外，53家报价公司中有18家公司已满足创业板发行上市条件，如果能借此契机建立完善代办股份转让市场和创业板市场之间的双向对流机制，无疑将会对代办股份转让系统挂牌公司股东的积极性起到极大的提升作用，也将有助于代办股份转让市场的进一步发展，从而促进全国性场外交易市场的形成，最终构建出完善的多层次资本市场体系。至于创业板公司，由于其成长期所特有的大幅盈利波动性，也应当借助于成熟的代办股份转让市场来拥有完善的退出机制和退出平台，减少对于投资者的不利影响。

　　同样，在创业板和主板与中小板之间也应当建立相应的对流机制，并相应更改目前主板和中小板的退市条件，特别是对于中小板企业，如果盈利能力出现大幅下滑乃至亏损，不应等到3年连亏之后才进入退市程序，而是应尽早向其他市场转板，以警醒上市公司改善业绩。与此相似，对于创业板上市公司，如果盈利能力大幅提升，达到主板和中小板上市规则要求，就应当允许其申请转板，以最大限度发挥资本市场实现资源最优配置的天然效用，最终促进整个经济体的健康运行。

　　在主板、中小板、创业板和代办股份转让市场建立完成之后，进一步梳理这几个市场相关的运行规范，在准入和退出机制上与国际市场接轨，是建设完善多层次资本市场体系的必须一步，也是中国的资本市场逐渐发展壮大直至成为全球最重要的金融市场所不可或缺的重要环节。

　　（作者系东航金融注册金融分析师）