⊙九鼎德盛 肖玉航
行情性质或许面临改变
从本轮反弹的行情性质来看，资金推动加经济刺激是其主要特征。尽管2008年财务报告及一季度报告并不理想，但由于巨额信贷投入实体经济或部分流入证券市场，行情一波三折震荡向上的格局没有改变。相关数据研究发现：4月份月线实现四连阳，股票月成交量为4.63万亿元，月换手率63.77%，已较3月有所上升。而5月份的前4个交易日两市股票换手率就达到19.77%，日均换手率5.26%。5月7日大盘上冲2600点当天，两市就有180余只个股换手率超过了10%。5月11日，深沪两市日换手率分别为4.14%和3.33%。事实上，自从今年年初以来，尤其以中小板投机气氛就一直非常浓厚，其平均日换手率甚至超过了5.5%，这样的水平超过了2007年牛市水平。较高的市场换手和巨额的市场成交表明，资金推动型+经济刺激的模式已到了一个非常阶段，能否延续值得观察。
从资金推动型来看，前四月巨额的信贷投入在5月份之后将发生改变。而经济刺激政策在连续运作后，其效力可能将显示麻木或渐减——主要是相关板块业绩并未改变，而股价却已达到高风险估值。因此在资金推动与经济刺激双轮驱动后，市场行情性质或将发生改变，或许业绩及估值、重组题材将主导市场。就短期市场来看，资金信贷降低但经济刺激仍存的格局比较明显，比如区域经济中的海西、海南、重庆两江新区、上海“两个中心建设”等刺激仍在。但这种题材性的宣泄后，行情性质将面临大改变概率较高。
机构仓位进入高持股期
从历史经验来看，市场主力机构特别是基金机构持仓量达到一个较高的水准后，市场向上的推动力在不久就会面临转向。据市场基金仓位模型测算显示：截至5月4日，143只可比股票型基金的平均仓位为85%，比一季度末上升了8个百分点；117只可比混合型基金的平均仓位为75%，比一季度末上升了9个百分点。从5月4日-11日的巨量成交看，可以肯定的是，基金持仓量这个数字已经超过了2007年牛市最高水平。2007年第三季度，基金仓位曾创历史最高，其中股票型基金平均仓位为85%，混合型基金平均仓位为73%。之后市场在巨额赎回潮和金融危机共振的情况下出现情况下，机构被迫减仓从而形成了较大的市场下跌。
从目前市场格局来看，我国A 股市场的机构投资者大体可分为基金、券商、QFII、保险、社保基金、信托公司等七类，约占A股市值的三分之一多。在众多投资机构中，基金处于“老大”地位。处于第二集团的是保险资金、QIFF和券商。现在基金仓位维持高位，可用于投资于股市的弹药已经有限。我们认为后市将更多取决于新成立的基金以及其他机构投资者。
从目前A股的时间周期来看，机构高仓位也面临较大的市场因素变数：一是IPO重启；二是信贷投入开始减少；三是上市公司业绩及整体估值出现大部分高估，特别是部分基金机构及其他机构开始转战题材股、绩差股的短线交易情况下。因此从机构仓位进入高位的角度来看，市场行情进入关键期的概率较大。
技术形态出现高位看跌
从技术因素的角度来看，5月份为1664点反弹以来的第7个时间窗口月，属于典型的敏感周期。时间之窗月份的第一周上海综指放量收中阳，上海A股市场总体成交为7960.24亿元，较前一周4319.79亿元量能明显放大。但从技术轨迹形态来看，由于沪综指和深综指在反弹高位区域出现大的技术看跌形态——喇叭形，因此市场若要保持强势，需要化解目前的喇叭口。两种方式可以化解：一是本周初拉出放量大阳线，远离喇叭口上轨线；另一是在此区域进行多个交易的横盘，然后寻机突破。值得关注的是，5月11日，沪深两市启动了最大权重股金融板块和石油板块，但沪市仍然仅是上摸了一下喇叭口上连位2663点，就出现放量回落收阴态势。由于两市综指喇叭口上边斜率不断上升，因此在月时间窗口内多空因素转换较多。一旦市场出现无法化解喇叭形，市场可能转而向下，进入到较大级别的市场调整。
沪深两市上周连续反弹保持强势，但形态上出现了喇叭形看跌技术形态，因此本周走势非常关键。周一的放量收出中阴线使得A股仍然在看跌技术形态中运行，而此形态顶部形成的概率正在增大，谨慎对待应是首选。