1、营业收入增速下滑将成为影响2009年A股业绩增长最主要负面因素

　　统计数据显示，伴随我国GDP增速自2007年第四季度起步入下行周期以来，A股上市公司单个季度营业收入同比增幅自2008年第一季度起也出现持续大幅回落。统计数据显示，全部A股整体最近连续五个季度营业收入同比增幅分别为36.5%、30.3%、20.4%、-1.9%与-12.4%。

　　我们认为，全部A股整体2009年营业收入同比增幅将面临进一步下滑压力。初步预计为个位数增长，甚至存在负增长的可能。一方面，2009年我国GDP增幅将低于2008年度GDP9.0%的增长水平，意味着2009年市场总体需求增幅将会低于2008年度。另一方面，2009年我国商品价格涨幅也会明显小于2008年度，且我国众多商品价格2009年面临下跌压力。由此可以预见，营业收入增速下滑压力将导致上市公司整体毛利率较2008年相比继续下降，并成为影响2009年度A股业绩增长的最主要负面因素。

　　2、成本对2009年A股业绩增长的影响将由负面转为正面

　　伴随近两个季度我国主要商品价格指数PPI、CPI等的持续回落，A股市场中的制造业板块、三产与一产板块（说明：两者都属于实体经济最重要产业）的营业成本单季度同比增幅自2008年第三季度起已连续三个季度持续快速回落。

　　统计数据显示，A股制造业板块最近五个单季度的营业收入同比增幅与同期营业成本同比增幅差分别为3.7个百分点、-0.8个百分点、-8.0个百分点、-2.1个百分点与-2.5个百分点；A股三产与一产板块最近五个单季度的营业收入同比增幅与同期营业成本同比增幅差分别为10.2个百分点、-2.5个百分点、-5.6个百分点、-3.1个百分点与-2.7个百分点。

　　上述表明，自2008年第四季度起，A股制造业板块公司、三产与一产板块公司营业成本下降幅度普遍快于营业收入降幅，意味着上市公司成本变动对2009年A股业绩增长的影响有望由负面转为正面。

　　3、三项费用对2009年A股业绩增长的影响可能为负面

　　统计数据表明，伴随上市公司营业收入增幅持续快速回落，同期上市公司三项费用（包括销售费用、管理费用与财务费用）增幅也出现持续回落态势，但三项费用增幅回落速度明显慢于同期营业收入增幅回落速度。

　　从制造业板块数据看，该板块最近五个单季度的营业收入同比增幅与同期三项费用同比增幅之差分别为8.6个百分点、9.6个百分点、-5.5个百分点、-17.1个百分点与-18.5个百分点。此外，三产与一产板块最近五个单季度的营业收入同比增幅与同期三项费用同比增幅之差分别为16.3个百分点、13.4个百分点、-3.2个百分点、-28.0个百分点与-12.2个百分点。

　　我们认为，由于相对于营业收入增幅波动的高弹性而言，销售费用、管理费用与财务费用具有刚性特征。尤其是在市场需求面临下滑压力情形下，上市公司销售费用还可能面临上升压力，因此，我们预计三项费用对2009年A股业绩增长的影响应为负面。

　　4、资产价格波动损益项目对2009年A股业绩增长影响将转为正面

　　鉴于三项资产价格波动损益项目（包括资产减值损失、公允价值变动净收益、投资净收益）合计收益波动方向与股票市场行情景气度高度正相关，且考虑到A股上市公司普遍在去年第四季度对持有的金融资产可能面临的减值损益与浮亏等都集中提前反应在利润表中，因此，我们认为，在正常情形下，资产价格波动损益项目对2009年A股业绩增长的影响转为正面的可能性非常大。

　　5、海通证券研究所自下而上盈利预测与市场一致预期概况

　　统计数据表明，自2008年第四季度以来，市场盈利预测一致预期（包括重点上市公司的营业收入与净利润）持续下调。截至5月4日，市场对沪深300指数成份公司2009年总营业收入与总净利润的一致预期分别为89518.4亿元与9228.0亿元，同比增幅分别约为-0.5%与14.8%。其中，截至4月30日，海通证券研究所对253家有完整盈利预测的重点公司的2009年总营业收入、2009年总归属母公司股东的净利润预测同比增幅分别约为10.9%与10.0%。

　　此外，截至5月4日，海通证券研究所相关行业分析师预测中国石油与中国石化两家公司合计2009年净利润同比增幅为14.1%（折合净利润绝对值为1637.6亿元）；市场一致预期对中国石油与中国石化两家公司合计2009年净利润同比增幅则为19.7%（折合净利润绝对值为1717.4亿元）。

　　截至5月4日，海通证券研究所相关行业分析师对重点关注的18家金融公司，预测其2009年净利润同比增幅约为7.4%；市场对沪深300指数成份公司中的金融公司板块2009年净利润同比增幅的一致预期为12.6%。

　　6、海通策略团队自上而下对2009年A股净利润估算结果

　　综合各种因素，海通策略研究团队自上而下对A股2009年净利润同比增幅估算区间为（-2.0%，9.7%），对A股制造业板块2009年净利润同比增幅估算区间为（-3.0%，9.0%），对A股三产与一产板块2009年净利润同比增幅估算区间为（-1.0%，5.0%）。其中，在悲观预期情形下，预计A股2009年净利润同比增幅为-2.0%；在中性预期情形下，预计A股2009年净利润同比增幅为3.9%；在乐观预期情形下，预计A股2009年净利润同比增幅为9.7%。

　　（执笔：张冬云）