程 实
春去夏至，希望萤火的跳动也变得缤纷活跃起来。奥巴马说“美国经济出现希望的曙光”；伯南克说“已看到初步迹象，经济活动急剧衰退的趋势可能正在减缓”；萨默斯说“自由落体的感觉将会告终”；盖特纳说“金融体系开始愈合”。最新鲜且最令人回味无穷的一句话，则是欧洲央行行长特里谢说的：“全球经济拐点即将到来——但不是现在”。
“青梅煮酒论拐点”之前，一个显得有些业余、又有点不合时宜的尴尬问题在笔者的脑袋里急不可耐地打转，“拐点？什么拐点？”倒不是因为这个词汇太过于生涩复杂而发人深省，实际上这个词汇似乎太过于简单以至于高端专业人士们都不屑于用只言片语去解释。经常能够看到与之如影随形并时不时彼此替代的几个流行修饰语，还有“触底反弹”、“最坏的时刻已经过去”、“冰释回暖”和“反弹复苏”等等。专业人士们信手拈来之时，好像从没有确切说明过这些词汇到底包含怎样的具体内涵，以及它们之间是否存在寓意的重叠或是表征的差别。
维基百科给拐点的定义是：“在数学上，一个反曲点或拐点是一条可微曲线改变凸性的点，或者等价地说，是使切线穿越曲线的点”。笔者不想继续在数学上纠缠不清，还是直截了当地用类比来解释这个“凸性”拐弯吧。与之相近的市场语言包括“触底”、“反弹”、“回暖”和“复苏”。这几个耳熟能详的词汇看上去很像亲兄弟，实际上却有着天壤之别。笔者更倾向于认为，这几个词汇是由轻及重、由小及大、由点及面、由前及后的一组概念。
区别这一组似是而非的概念，需要一个切入点，在符号经济时代，术语背后的数据内涵就是这样一个值得信赖的切入点。为了科学和具体地表示经济的各种状态，各种官方或是非官方的权威机构制造并公布了一系列统计数据，这些数据共同构成了层次分明的体系。我们总是习惯于将宏观经济的总体形势分成经济增长、物价稳定、充分就业和国际收支平衡四个维度，这四大维度的状态又由一组组泾渭分明的数据来表示。
受经济周期起伏和不确定性丛生的影响，这张数据网也处于风雨飘摇的变化之中，特别是在危机时代，经常能够看到匪夷所思的景象，同一个大维度下的不同经济指标显现出截然不同的运动特征。例如，同样是表征美国楼市状态的变量，近段时间以来现房销售、新房销售和建筑开工的环比增长均时有变负为正的表现，但其同比数据却处于历史最糟糕的阶段。与此同时，房价依旧在下降，而购买力指数小幅回升，按揭申请也有所上升，那究竟该给美国房市整体打上一个什么样的状态标签？事实是，关注点不同的市场人士作出的判断往往大相径庭。
笔者以为，在复杂局面中判断形势，让经济数据排排坐、分清类型是首要之举。根据重要性不同，经济数据可以分为核心数据和次要数据，例如表征就业状况的，失业率是核心数据，失业平均时间是次要数据；根据周期不同，经济数据可以分为低频数据和高频数据，例如表征经济增长的，季度和年度实际GDP增长率是低频数据，而月度景气指标是高频数据；根据内涵不同，经济数据可以分为现时数据和先行数据，例如表征工业生产状况的，工业增加值是现时数据，而PMI指数是先行数据。区分不同类别指标的变化，经济所处状态才能被更进一步地细致刻画。
还是先区分一下“反弹”、“回暖”和“复苏”。这三个词汇层次分明，单一数据指标（特别是环比指标）由负转正的变化可以被视作反弹，一连串先行数据的反弹即意味着“回暖”，在大环境依旧“偏冷”但又出现诸多反弹现象时，用“回暖”一词来形容就较为贴切。而持续“回暖”后的状态则是“复苏”，以核心数据和低频数据的大范围反弹为特征，当然，“复苏”并非总是“回暖”的下一站，如果先行指标的一系列反弹难以持续，“震荡”和“寻底”将变成“回暖”的伴生物。
最模棱两可的状态就是“触底”了，这个词汇可以用于局部也可以用于整体，可以用于一个瞬间也可以用于一段时间。对于经济整体而言，“触底”更像是一个过程，伴随着各种数据“反弹”和阶段性“回暖”，如果说整个衰退阶段都是所谓的底，那么在核心指标大范围出现反弹之前，整个经济都处于波动触底的状态。
说到此，可以和“凸性”拐弯类比的，笔者以为只有“复苏”，这表明了经济周期的根本转变，而非经济形势的短期波动。最后回到特里谢的名言：“全球经济拐点即将到来——但不是现在”。在笔者看来，没有比这句话更有趣的判断了。本质上看，这完全是“正确的废话”。非常值得强调的是，我们总是在靠近“拐点”， “拐点”本身是客观存在且不会变动的，变动的仅仅是人们对其所处位置的预估。很多时候，人们感觉产生“远离拐点”的错觉，仅仅是因为在预估上出现了偏差，而预估出现偏差，往往又是因为在阅读经济世界的时候，对一些基础性的数据区分和形势判断缺少追根寻底、谨慎理解的精神。
（作者系金融学博士）