|
⊙本报记者 王文清 侯利红
今年企业债券预计规模进一步扩大在当前的经济背景下有何重要意义？特别是在拉动地方经济发展的过程中，企业债体现了哪些方面的特殊作用？迅速发展的企业债市场对中国资本市场的健康运行提供了哪些方面的有力支持？本报就上述问题专访了银河证券投行董事总经理代旭博士。
企业债券规模扩大，有利于推动地方实体经济发展
上海证券报：您从事投资银行特别是企业债券承销工作多年，请您谈一谈在金融危机大背景下，扩大企业债券规模对启动内需及刺激经济发展具有哪些积极意义。
代旭：我想积极意义主要体现在以下几个方面：
1、企业债券规模扩大促使企业融资结构更为合理。以前中国企业的融资方式主要以银行贷款这种间接融资方式为主，直接融资的比例很小，企业的融资结构过于单一。由于在我国一段时间内，企业债券规模较小，亦不能成为众多企业可选择的融资方式。近几年，其每年的发行规模逐渐扩大，我们预计今年将首次突破4000亿元，企业债券余额将很快超过一万亿，这是里程碑式的标志。在金融危机情况下，企业债的快速发展，保持了经济低迷时期企业融资结构的合理性。
2、企业债券已经成为当前拉动我国经济特别是地方经济的重要手段。为拯救全球性的经济下滑，各国纷纷出台各种手段来刺激经济。我国今年启动9500亿元特别国债，其中包含替地方政府发行的2000亿国债。尽管2000亿元在本期特别国债的占比不低，但是对于刺激内需、补充地方项目配套资金而言，仍远远不足。企业债券发行规模的迅速扩大，已经成为地方筹集建设资金的良好补充。从去年第四季度至今，企业债发行规模已达3000亿元，其中，大部分是地方建设债券。这些债券资金在解决地方项目建设配套资金不足的问题上起到了积极作用，成为本轮政府启动投资拉动内需的新动力和亮点之一。
3、企业债券募集资金用途主要用于项目建设，在经济低迷中更具积极意义，成为对实体经济最有力的支持。发行企业债券要求具有明确的项目建设资金用途，并且要经过较为严格的审核，这使得企业债融资对实体经济的增长具有更积极、更直接的意义。在当前社会资金裹足不前、银行信贷源于企业资本金不足难以被有效利用的情况下更加可贵。
4、企业债券规模扩大符合经济发展规律。从经济学的角度来看，在工业化和城市化过程中，债券融资的比重都是逐渐上升的，目前我国企业债的发展节奏符合这一规律，这是一国经济发展到一定水平后的必然结果。以往我国城市基础设施建设主要是靠财政资金投入，建设速度相对较慢，难以适应地方经济及城市化发展的客观需求。目前发行的地方城投类债券，依托政府的信用，集中筹集城市建设资金，加快市政项目建设是我国城市化快速发展的必然选择。尽管我国尚无地方（城市）市政建设债券这一品种，但结合我国实践发展起来的城投债券已经具有准市政债的特征。
企业债券规模扩大，有利于资本市场良性发展
上海证券报：那么，企业债券规模扩大对资本市场具有怎样的作用呢？
代旭：首先，我国企业债券规模的扩大是一个随经济发展渐进的过程，随着经济总量和市场容量的增加，仍有较大的发展空间，企业债券规模扩大，有力地促进资本市场良性发展。资本市场的壮大发展是市场参与者共同努力的结果，随着企业债券规模的扩大，市场参与主体都在不断提升自身水平。
主管部门时刻适应经济发展的客观要求，近年在不断地调整核准和监管方式。例如，率先在企业债中引入了发行主体和债项的双重评级制度使投资人能全面了解发行人与债券信用状况；适应债券发行的时效性需要，简化了企业债券发行审核的程序，通过核定发行利率区间的方式使发行人、主承销商可根据市场情况自主确定债券发行利率；面对商业银行担保受限的局面，积极引导和鼓励企业探索多渠道、多手段增信方式，并取得了积极的效果，得到了广大投资者的认可。从中介机构角度来说，随着企业债券，特别是地方企业债券的快速发展，他们也在不断地强化和提高自身的评价能力并充分各司其职。当然，企业债券发行规模的扩大也为投资银行业务提供了广阔的发展空间，使中国成为世界投行业务发展最迅速和最具潜力的地区。投资者风险研判能力大幅度提高，部分投资者风险评估达到相当高的水平，其购买债券已将由谁担任该债券的主承销商作为内核的重要评价指标。这些因素极大地促进了资本市场的健康发展。
其次，企业债券的迅速发展是投资者的重大利好。投资者是资本市场的核心，投资者的活跃与否也是衡量一个资本市场是否良性的重要标志。以往，由于企业债券规模较小，投资者的可选择余地不大，交易就不活跃。随着企业债券规模的不断扩大，收益率风险溢价差异化程度增加，投资者的活跃程度也发生了质的变化。总体上讲，企业债由于收益率较高，适应了近年来各金融机构对投资债券收益率的新要求，尤其是适应债券型基金、混合型基金以及保险公司、农信社对其成本及盈利性的考核要求。目前国内流动性过剩局面将持续，风险低的国债、央票等非信用债利率纷纷跌落到历史低点，甚至低于投资者的资金成本。越来越多的机构意识到低收益非信用债并不能作为其主力匹配品种而大幅增加收益，企业债自然成为投资债券市场提高收益率的首选券种。此外，本次金融危机使一些风险厌恶型资金进入债券市场，企业债券为其提供了很好的避风港，成为金融萧条时期这些资金的较佳投资选择。
更为重要的是，在中国资本市场建立初期，主管部门对企业债发行严格审批，为中国信用债券市场奠定了良好的开端；在企业债发展规模不断扩大、债券市场及机构投资者逐渐成熟后，主管部门适时对企业债由审批制改为核准制，在有关部门停止了银行对企业债进行担保以后，主管部门主动调整思路，推动信用债券发展，在各中介机构专业性的配合下，积极引导企业探索企业互保、政府应收账款质押担保、股权质押担保等多种增信方式，企业债的信用层次逐渐拉开，打造了中国特色的信用债市场。
必须指出，在企业债券适应宏观经济形势的需要迅速发展壮大的过程中，不可避免地会出现各种各样的不足和困难，这是资本市场发展必须承受的结果之一，当然，我们作为承销商亦应加强尽职调查，充分揭示和披露所观察到的可能存在的风险，不断改进承销工作。在实践中，主管部门以及中介机构已在不断及时总结企业债券特别是地方城投债券发行中的经验，使其不断规范和完善。