近日，原油价格重现昔日领涨国际大宗商品龙头风范，经济复苏预期增强和美元贬值放大了季节性利多效应，油价5月里创造近30%的月度涨幅，连收五阳过后较2月时低点已经翻番。强劲上涨态势令端午节过后首个交易日国内商品期市也几乎全线飘红。

　　包括原油在内的大宗商品“红五月”行情背后推手是持续贬值的美元汇率。过去一个月里，美元指数从84.73下滑到79.23，降幅高达6.5%。一系列转暖的经济数据令市场购买美元的避险需求急剧消退。美国商务部公布的第一季度GDP修正后年化季率下降5.7%，初值下降6.1%，较去年第四季度6.3%的降幅回升。美国5月消费者信心指数大幅上扬至54.9，创造了32年历史上的第四大涨幅。与此同时，最新的美联储会议纪要显示，联储官员曾讨论买进包括国债在内的更多债券，美联储扩大量化宽松的担忧使得美元指数几无抵抗地跌破80大关。CME持仓数据显示，美元兑欧元净空头头寸、美元/日元净空头头寸和澳元/美元的净多头头寸也处于数月高水平，目前市场陷入非常浓厚的看跌美元情绪。从去年秋季金融危机爆发以来，美国国内的“双赤字”局面导致的美元长期弱市局面没有改变。出于挽救经济考虑，美国国内宽松货币环境在相当长的时间里将得以延续，这加剧美元进一步抛售动作。

　　5月最后一个星期一是美国阵亡烈士纪念日，该假日同时也意味着美国国内进入夏季驾驶高峰期。汽油消费的季节性效应在美国能源信息署（EIA）的油品库存表现可谓“立竿见影”。汽油数据目前经过连续5周的下降，从5年均值区间上沿骤降到下沿。截至5月22日当周，仅为2.034亿桶，低于去年同期2.062亿桶。与之同时，纽约商业交易所（NYMEX）市场的RBOB汽油期价呈现近高远低的反向市场排列，正是库存偏紧的写照。EIA统计的汽油周度消费也在标志性日期里迎头赶上，5月22日当周为953.8万桶/日，反超去年同期的953.8万桶/日。造成汽油库存紧张局面一个重要原因是美国国内炼厂开工水平偏低，最近的一周只有85.1%，而过去三年分别为91.4%、91.1%和89.4%。随着时间的推移和季节性消耗，汽油价格坚挺将逐渐将美国国内的原油库存转向汽油，未来三个月美国炼厂开工率将进一步提升。目前EIA的原油库存虽仍远超5年均值上沿，但已有明显下拐迹象，这种趋势有望在夏秋季节得以延续。

　　尽管尚未完全摆脱危机，但目前复苏乐观情绪较去年上半年有过之而无不及，很容易令人想起去年夏季冲击历史高点的走势。从NYMEX原油期货的持仓变化来看也的确有相似之处，去年和今年的上涨冲高行情，同时都是伴随着处于震荡减仓，这往往意味着上行动能逐渐衰减。对比最近几年全球石油市场对OPEC原油的需求差，可大致预估年内纽约油价水平在40至70美元之间，考虑美元回落因素，名义油价的高点会略高，目前运行速度正在逼近年内的高点目标。如果NYMEX减仓态势延续，在季节性利多兑现后恐出现回落风险，夏季高峰过后飓风演化和全球能源需求恢复情况将决定进一步走势。

　　综上所述，美国夏季燃料消费和OECD消化过剩原油库存，为近期的油价涨势提供了基本面的支撑。不过，美元贬值在推升名义油价力量比重提高同时也提高油价阶段涨势的波动风险，而NYMEX持仓与价格背离现象同样需要警惕，容易在加速拉升后构筑阶段顶点。

　　（作者为东航期货分析师）