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⊙申万研究所 李慧勇
经济自身增长动力超预期 上调投资和GDP预测
尽管从去年四季度开始，我们对中国经济就持相对乐观的态度，乐观的理由主要来自政府投资的推动，但今年以来的形势表明，经济本身的韧劲（体现在经济的抗冲击能力和自我修复能力）同样也超出我们的预期。一是在政府投资的带动下，一般制造业投资增速高于预期；二是房地产销售和投资好于预期，新开工面积和土地购置面积正在逐渐好转。
基于这两个方面的判断，我们认为2009年和2010年投资形势会好于我们此前的预测。我们将2009年固定资产投资增长率从21.2％上调到27.1％，2010年固定资产投资增长率从12％上调到23.6％。考虑到存货量比我们此前预期的大，我们维持今年8.3％的GDP预测，上调2010年经济增长率至8.5％。从年度增长率看，中国经济V形回升趋势将更加明显。
通缩缓解将快于预期
物价具有明显的顺周期性，需求好于预期将使得价格跌幅小于预期，价格升幅超出预期。上调2009年CPI和PPI涨幅至-1.0％和-5.5％，2010年CPI和PPI涨幅至2％、3％。具体来看，我们上调价格预测的理由主要有两个：一是M1增长率回升势头好于预期；二是国际大宗商品价格涨幅超出预期。我们对全年价格涨幅上调之后，CPI、PPI全年U型走势不变。
再次降息可能性基本排除
利率政策主要取决于经济形势的判断，此前我们预测在经济二次探底的情况下，政府会通过降息27-54个基点来刺激经济，基于目前的判断，经济二次探底可能性很小，我们觉得基本上可以排除再次降息的可能。
企业盈利有望超预期改善
价格和需求的变化决定了企业盈利的变化。受需求好于预期，价格涨幅好于预期的影响，我们认为企业效益情况也会好于我们此前的预期。我们将2009年工业企业利润增长率从-21.6％上调到-13.1％；2010年工业企业利润增长率从7.8％上调至14.5％。
年底人民币有望重启升值
基于我们以上对经济形势的判断，我们认为在今年年底重启人民币升值之路将是大概率事件。
一是人民币升值是长期趋势，因为经济增长问题才暂时中断，增长问题解决之后必然重新回到升通道；二是美元会加速贬值，将加剧人民币升值压力；三是游资的流入将加大人民币升值压力；四是伴随着出口回升，对出口的担心会减弱。不过考虑到出口总体情况还不是很好，我们认为今年年底人民币重回升值通道，仍将采取试探性的方式实行，2010年人民币的升值幅度大概在2％左右，美元对人民币汇率下调至6.7，2011年之后才会明显加快。