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    A4版:期货
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      | A4版:期货
    铜价季节性强势临近尾声
    大宗商品泡沫隐现破灭危机?
    国际期货市场行情
    美豆库存恐至32年低点 豆价酝酿涨势?
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    大宗商品泡沫隐现破灭危机?
    2009年06月05日      来源:上海证券报      作者:⊙本报记者 叶苗
      郭晨凯 制图
      局部流动性过剩VS实体经济需求弱

      ⊙本报记者 叶苗

      

      正面:大宗商品的走势“看上去很美”——国际油价逼近70美元,伦铜升至5000美元区间;芝加哥大豆突破1200美分。国内外基本金属、农产品的期货价格都出现了接近翻倍的涨幅,“最坏的时刻”仿佛已经远离。4万亿投资计划、十大产业振兴规划、1季度4.58万亿新增贷款,这些都给商品领域注入了极大的流动性。

      反面:美国的原油库存在本周意外飙升,在国内,金属企业的下游需求正在减弱,一些电线电缆厂家只有10天左右的订单。实体经济的需求,似乎远远没有想象中的乐观。

      这场大宗商品金融属性与商品属性的“战斗”中,目前金融属性占据上风。作为与宏观经济紧密关联的大宗商品市场,是将延续这一雄起的走势,还是已经触及阶段性顶部?业内人士表示,目前商品泡沫破灭的隐忧巨大。目前的上涨,是由金融领域的局部货币流动性过剩引发的资产价格膨胀,而实体经济所吸引的资金不足,导致实际需求还没有起来。一旦经济未如预期中的恢复,则商品将面临巨大的回调风险。

      

      泡沫下的疲弱需求

      “铜板的下游非常差,终端消费始终不旺,”一家大型铜板加工企业负责人说,“我们的下游包括了服装(铜制拉链)、小五金(锁片、灯口铜片)等再加工产业,这些很多都是出口产品,但出口订单没有我们想象的那么好。”

      “我们在江西地区的调查发现,有些电线电缆厂,好的时候是一个月的订单,现在基本都只有10天左右的订单,”新湖期货高级研究员冯洁告诉记者,现在虽然是加工淡季,但进入淡季之前,电线电缆的下游消费就已经开始减少。据了解,电线电缆是铜的最大需求领域,铜的另一“需求大户”——家用电器的需求也很不理想。“4万亿的刺激计划出来后,对铜的需求并没有想象那么大。”

      业内人士表示,铜的整体库存虽然下降很多,但其中夹杂了诸多因素,看不出真实的供求。其他金属,国内锌、铝库存都是增加的。配合其他金属的状况看,实体消费并不像想象的那么好。

      而油品的消费也具有很强代表性。“国内来看,油品的消费和产量均比去年下降;国外来看,原油的库存又再度增加,”神策投资分析师陆承红说,大宗商品基本面的问题在于,需求一直得不到放大。这在原油上表现很清楚。原油库存在2-3个星期前,出现了较大减少,市场一度以为需求增加了,但美国能源资料协会(EIA)周三公布,5月29日当周美国原油库存意外增加290万桶,至3.66亿桶。

      “由于货币乘数的减少,最终的货币投入在实体经济中的反应是不如以前的。”冯洁说,“我们追加了那么多投资,但真正到达实体经济的有多少,这可能要打一个折扣。”

      异常繁荣的商品市场

      虽然实体经济的需求没有真正启动,但商品市场却在这半年来呈现了异常的火爆。原油、金属、农产品的涨幅都很大,期货市场也呈现出量增价涨的繁荣局面。国际油价逼近70美元,已然比33美元的低点翻番;伦敦铜已经从2817美元升至5000美元区间;芝加哥大豆期货从776美分一路突破1200美分。加之美元近期的暴跌,更是让商品迎来了新一轮的暴涨。

      “美元大跌,股市期市大涨,很多资金又开始重新介入风险品种。”陆承红说,比如美国国债跌了很多,就是因为大家都不再把国债当作避险产品。而在经历了一整年的强势之后,美元的去杠杆化也得到完成,重新杠杆化的可能性正在增加。“美元没有止跌继续滑落,从而带动原油往上涨,原油再带动整个大宗商品上涨一波,这是很有可能的。”冯洁说。

      冯洁表示,目前实体经济的资金依然不足,但金融衍生品市场这一小范围内的资金泛滥,部分区域流动性过剩,造成了一种“看起来很美”的局面。当货币的供应量与商品供应量不成正比的时候,就会带来上涨。

      

      破灭隐忧正在袭来?

      2008年的大跌,就是金融属性将商品泡沫越吹越大,突然发现一个环节出了问题,导致资产泡沫破灭。如今,这一幕是否会重演?

      “现在是淡季,如果铜的期价还是直接向上,而不是震荡的话,那么泡沫就大了。”陆承红说,一旦后市欧美经济恢复达不到预期,那么报复性下跌就很厉害了,而且不单是铜,其他大宗商品如果还是处于强势上涨的过程中,那么未来将来可能会迎来一轮较大的暴跌。

      业内人士表示,商品的上涨是否有可持续性值得怀疑。首先,二季度货币的供给量增幅可能会往下降,很难再像此前一样拉动商品价格。其次,如果原油回到70美元以上,对经济恢复的打击也将出现。另外,美元短期内是不是会再往下走,也要打一个问号。

      “商品属性没说话,金融属性占主导,”冯洁说,未来一旦矛盾爆发,发现经济没有想象中的好转,可能会出现大规模的回调。从供求面来看,没有出现太大的支撑。从品种上看,金属的泡沫可能更大一些。本来产能过剩的企业,不但没有缩减产能,反而复产,在高库存低需求的情况下,存在较大隐忧。农产品则略好于工业品,因为天气因素有很多炒作空间。“虽然最坏的时间已经过去,但商品市场走W底的可能性很大。”

      陆承红则表示,现在的泡沫是适中偏大,还没到破灭的时候。如果维持在一定区间内,比如原油在75美元,铜在5500美元,倒不会形成很大的泡沫。但脱离这个区间的话,泡沫就会很严重。