多一分警惕，少一分乐观，对于当前的宏观经济走势，无疑是明智之举。在审视5月宏观经济数据之时，我们不妨把乐观的因素看淡些。向好的趋势究竟能否持续？不确定的进出口能否有效改善？这些都还有待继续观察。笔者认为，宏观经济向好的确定性在于货币层面的持续宽松，以及内需的逐步复苏，最大的不确定性则依然是外需的回升乏力。

　　从最先披露的物价数据来看，市场对于经济陷入通缩的担忧正逐步消除。而市场最为关注的信贷投放数据，则再次证明市场流动性的持续充裕。央行数据显示，5月末狭义货币供应量（M1）余额为18.2万亿元，同比增长18.69%，比上月末高1.21个百分点。当月人民币贷款新增6645亿元，较上月多增727亿元，一举打破了市场对于高增长的信贷投放不能持续的预期。从贷款结构来看，数据也比较理想。非金融性公司及其他部门贷款增加4769亿元，同比多增2278亿元。其中票据融资仅增加862亿元，占比不过18.07%，较年初50%以上的占比结构大为改善。这也意味着更多的信贷资金流入了实体经济，信贷投放的产出效率大为增强。

　　今年前5个月城镇固定资产投资53520亿元，同比增长32.9%，房地产开发完成投资10165亿元，增长6.8%。从月环比来看，3、4月份当月的城镇固定资产投资均在1.3万亿元左右，5月则攀升至1.6万亿元之上。房地产开发投资则从3、4月份的约2400亿元，增长至5月份的2875亿元。投资的持续高增长，固然有国家加大基础设施建设力度的影响，但房地产市场的持续回暖，以及国务院5月27日发布调整固定资产投资项目资本金比例的通知，均对于民间投资具有较大的加快释放效应。

　　上述偏暖的因素，反映到实体经济层面，则是企业盈利预期的改善和居民消费意愿的增强。统计局数据显示，5月份全国规模以上工业企业（年主营业务收入500万元以上的企业）增加值同比增长8.9%，比上年同期回落7.1个百分点，比上月加快1.6个百分点。1至5月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长6.3%，不仅显著好于一季度的5.1%，也基本与PMI指数连续3个月位于50之上传递的回暖信息一致。此外，5月份的社会消费品零售总额10028亿元，同比增长15.2%，1至5月累计社会消费品零售总额48770亿元，同比增长15.0%。如果扣除物价指数的影响，实际的消费增速在17.2%左右。

　　但是，仅凭上述宏观经济数据，难以断言经济就此复苏，最大的不确定性在于进出口的持续低迷。海关统计显示，5月我国进出口总值1641.3亿美元，同比下降25.9%，环比下降3.9%；其中出口887.6亿美元，同比下降26.4%，环比下降3.4%；进口753.7亿美元，同比下降25.2%，环比下降4.4%。外需仍然未见较大的起色，各国经济尚在全球性金融危机的泥潭之中，我国主要的贸易伙伴也是如此。而且，上述数据还是在人民币对除美元外的主要货币大幅贬值的背景下，显示了外部经济衰退的负面影响。对此，国务院于5月27日部署了六项政策措施，包括安排短期出口信用保险承保规模840亿美元，以及优惠出口买方信贷规模100亿美元。近期，商务部、财政部等也相继宣布了上调部分商品出口退税率的措施。即便如此，未来进出口的趋势变化，仍难以预料。或许到了下半年，才能放言经济复苏。

　　（作者系中国银行私人银行（深圳）投资顾问）