⊙申万研究所 屈庆 张睿 张磊

　　尽管上周市场如期调整，但我们认为本周债券市场的调整压力会有所减弱，主要原因有以下三个方面。

　　首先，宏观数据冲击告一段落。如前面的分析，5月份数据特别是工业产出好于预期对债券市场还是产生了负面的影响。但毕竟负面冲击不可能持续影响市场。目前市场的注意力会逐步转到对6月份数据的预期，而目前还没有更进一步的负面数据出来。

　　其次，IPO对资金面的影响。上周末传言要开始IPO，因此债券市场也有所调整。但我们认为，IPO本身对市场特别是资金面产生负面的影响，但新制度下的冲击会明显小于之前。因此，只有真正的IPO出来，才可以打消市场对资金面的过分担忧。

　　第三，收益率已经调整空间的上限。10年国债接近3.2%的水平，根据我们之前的分析，目前的这个水平已经具有投资价值，我们认为6月份债券市场还是平衡市，收益率上升和下降的空间都很小，这意味着一旦收益率达到具有投资价值的时候，就可以作为波段操作的收益率上限。而上周发行的15年国债，尽管认购倍率只有1.7，但发行规模是280亿，如果按照常规的220亿发行规模看，认购倍率接近2，也表明需求并不低，最终的招标利率也还是处于市场预期之内的水平。

　　基于上面的分析，我们认为下周债券会止跌企稳，由于收益率吸引力增强，投资者仍可以关注5－10年的利率产品，并可以关注以货币市场利率为基准的浮息债。