进入6月后，国内外铜价再度上演了暴涨暴跌的行情。传统的消费淡季渐行渐近，疲弱的基本面终于无法支撑虚高的价格，市场只能以快速下跌来对前期过度的涨幅进行修正。技术上看5月14日以来形成的上升通道已经被跌破，中级调整悄然拉开，不过在充裕的流动性和宽松的货币政策环境下，铜价下跌空间又值得怀疑。笔者认为，伦铜在5000美元一线会有所反复，中线第一调整目标在4500美元。

　　截至目前，世界宏观经济尚未发生实质性改变，数据时好时坏，因此预计短期内对铜价不会产生重大影响。尽管西方发达国家一些经济指标有转好迹象，但也有很多指标不尽如人意：一方面，美国零售数据和初次申请失业金人数均好于市场预期，6月密歇根信心指数上升至69，6月5日当周领先指标增长率创2007年12月7日以来最大增幅；另一方面，美国5月PPI和CPI降幅惊人，通胀增速较预期缓慢；5月工业生产较前月下降1.1%，产能利用率为纪录低点68.3%。总的来讲，可以用美联储发表的褐皮书来概括：自4月中旬至5月，经济形势依然疲弱甚或恶化，不过“下滑趋势已有缓和迹象”。

　　从近期库存变化来看，伦铜连续多日库存减少，均为注销仓单的流出，占比持续下降，表明库存进一步下降的空间有限，期铜未来下跌幅度预计受此影响较大。沪铜库存连续2周出现15000吨以上的增幅，同时创下今年以来沪铜库存的最高水平，显示出国内需求乏力的现状，国内铜消费疲弱的忧虑今后数月都会存在，直至年底旺季的到来；纽约商品交易所（COMEX）铜库存稳步增加，目前处在59778短吨的较高水平。国内现货销售不畅，大量进口和产量增加令供应压力逐步增加，贴水可能扩大，期价将缺少现货的直接支持。

　　持仓方面，根据美国CFTC数据，截至6月11日，15种商品期货传统基金多头持仓总量160万余手，接近2008年8月上旬的持仓水平。COMEX期铜持仓数据显示出多空双方资金有少量流出，其中净空单持仓小幅增加115手至18769手，但总体持仓处在历史高位。LME铜持仓比较稳定，基本维持在24-25万手之间。对于沪铜，持仓量曾从最高的46.2万手降至40.4万手，近几个交易日又稳步增加，尤其是相比年初的30万手增仓明显，按照10%的保证金比例计算，新增的资金量在48亿元左右。上述数据表明，伴随大宗商品的上涨，场外资金持续流入，市场人气得到本质改善，暗示着未来商品调整的征程必定比较“艰难”，多空双方分歧会逐步加大。

　　总之，经济复苏和通胀预期已在铜价上充分反映甚至是“透支”，铜的供需基本面依然没有发生变化，全球金属统计局（WBMS）最新报告指出，全球1-4月铜供给过剩13.3万吨，消费量同比下降4.6%，然而产量较去年同期增长0.2%。不过从技术上看，伦铜需要有效跌破5000美元才能打开新的向下空间。

　　（作者为东航期货分析师）