4月以来，受机构配置需求与避险需求支撑，浮息券广受追捧。然而，随着7年期定存浮息券与5年期Shibor浮息券中标利差创出历史新低，认购倍数出现回落，机构对浮息券的抢购热情已明显降温。在二级市场上，随着有效利差大幅回落至历史均值下方，前期由于利差水平处于历史高位且基准利率更为市场化，因而较定存浮息债具有更高交易价值与防御优势的Shibor浮息券估值风险逐渐凸显，配置价值与交易价值明显下降。

　　——报价数据隐含的3M Shibor预期处于历史中高位，中长期Shibor浮息券估值风险上升。由双边报价活跃的浮息券与相同期限固息金融债之间的收益率关系，可测算出当前二级市场报价隐含的对于未来Shibor基准利率的预期。

　　剩余期限分别为1、2、3、5及7年期的以3M Shibor5日均值为基准利率的各代表券最新报价数据显示，070413预期在未来0.9年内，3M Shibor的5日均值上升至1.6283%；080303预期在未来1.7年内，3M Shibor的5日均值上升至2.1676%；070219预期在未来3年内，3M Shibor5日均值上升至2.6441%；090407预期在未来4.72年内，3M Shibor5日均值上升至4.0710%；090205预期在未来7年内，3M Shibor5日均值升至4.9278%（该券近期无报价与成交，按发行价计算）。

　　根据现有3M Shibor历史数据（2006年10月-2009年5月），其5日均值界于1.21%-4.51%，均值为3.2618%。可见，当前3-7年期浮息券隐含的基准利率预测值处于偏高水平，估值风险上升。

　　——固浮利差处于历史高位，Shibor浮息券相对于同期固息券安全边际低。由于固浮利差=固息券收益率-浮息券基准利率-有效利差，因此有效利差越大，固息券与基准利率差值越小，则固浮利差越小，浮息券相对于固息券的安全边际越高。中债数据显示，目前2-5年期Shibor浮息券有效利差普遍处于历史中低水平(2年期较均值高4BP，3年期与5年期分别较历史均值低7BP与18.2BP)，而固息债收益率与3M Shibor差值处于历史高位（平均高出历史均值68.9BP），导致固浮利差处于历史高位(各期限平均高出历史均值73.3BP)，在未来固浮利差收窄的过程中，浮息券收益率上行风险不容忽视。

　　——当前Shibor浮息券配置与交易价值有限。对于将Shibor浮息券视为3个月期短债进行配置的货币市场基金而言，目前各年期Shibor浮息券当期收益率普遍低于1年期AAA级短融低，考虑到浮息券流动性不及短融，合理收益率本应高于短融，因此Shibor浮息券缺乏配置吸引力。

　　对于以持有一段时间，赚取价差为盈利模式的交易型投资者，由于浮息券的利差久期（衡量债券价格对有效利差的敏感度）与其剩余期限接近，而利率久期（衡量债券价格对基准利率的敏感度）通常不超过0.5（例如最新中债估值数据显示5年期09农发07利差久期为4.65，而利率久期仅为0.15），因此相对于基准利率而言，有效利差变化对价格影响更为显著。在有效利差已处于历史中低水平，未来新券扩容又将助推利差上升的背景下，持有期回报下降甚至出现亏损的可能性大幅上升，从而抑制交易型需求。