上海并购俱乐部副秘书长、美国乔丹投资公司总裁叶有明日前接受了本报记者的专访，就并购基金与PE和VC在操作上有什么不同、如何选择合适的投资项目等话题进行了畅谈。

　　VC和PE投资模式差别很大

　　记者：去年以来各地成立了很多引导基金，并购基金在这方面有哪些作为？

　　叶有明：创投基金的投资模式和我们不同，但本质上都属于股权投资的一种。创投比较关注的是创业时期的企业，是非成熟期的企业，因此创投基金比较适合政府招商的形式。但我们做的是股权并购基金，我们关注的是已发展成熟的企业，参与的是产业的整合。换句话说，如果我们看到一个项目，处在发展的早期阶段，融资的目的是建厂房、圈地，那我们是不会做的。这种项目不是我们并购基金投资关注的方向。

　　股权投资是什么概念？你投资下去，你就要和企业家们同甘共苦。如果他们失败了，你也同时失败。这跟商业银行不一样。从这个角度来讲，在今后的发展中，中国需要大量的PE机构，不管他是本土的还是外来的。

　　记者：并购基金和PE、VC在操作上有什么不同？

　　现在很多人把VC和PE的投资模式混为一谈，其实两者差别很大。VC基金会以较快的速度投资很多以高新技术为亮点的项目，但是每个项目的成功率是比较低的。比如投10个项目，可能8个项目是赚不到钱的。但是只要能够在2个项目上赚钱，而且赚很多钱，能够把在其他8个项目上亏的钱全部补回来，对创投基金也会有很好的收益。这是VC基金的投资模式。这种模式决定了投资速度快，2-3年就可以投资二三十个项目。但是他们投资了以后就基本不会参与管理，因为项目太多，基金团队没有那么多的人力资源。

　　而股权并购基金的运作模式完全不一样。我们单一项目的投资额很大，一般情况下，会寻求控股。在这种模式下，基金会投入很多资金以外的资源，如人力、物力等等。这样，并购基金没有可能两年做二十几个项目，所以说模式上有很大的差别。

　　基金管理者都会面对一个问题，就是对具体操盘的人，你融资融来了，那么你要尽快找到好项目把钱投下去。基金的业绩与管理人员的表现，很多时候需要看其投了多少个项目。但是，从另外一个角度看，我们不是“为了投项目而投项目”，最终是要把投下去的钱赚回来，有投资收益才是好项目。

　　如何选择投资项目

　　记者：你们在中国做了多少个并购项目？

　　叶有明：到目前为止，我们共投资了20多个并购项目。

　　记者：据说很多基金在去年一个项目也没有投，您怎么看待去年的并购市场变化？

　　叶有明：一个都没投的原因不是说我们没有资金投，而是因为企业家们的心理估值远远高于企业的合理价值。如果去年你投资了，今年你肯定亏了。实际上今年你可以看到，很多项目都已变成基金很大的损失或负担，其中也包括很多境外的机构。所以，从这个角度看，我们还算“耐得住寂寞”。

　　记者：你们在选择项目时主要看什么呢？

　　叶有明：其实很简单，我们看项目，无非是关注企业经营中很多最基本的东西。

　　首先我要看行业，目标企业所在的行业非常重要。当然，选对行业也不是万事大吉，我们还要选管理团队，任何事情都要人去做。不过，如果让我选择，我宁愿要“一流的市场，二流的团队”，而不是“一流的团队，二流的市场”，因为巧妇难为无米之炊嘛。

　　我们还会关注企业在行业里的位置。企业一定要有一些独特的东西。行业地位比较高或者行业进入门槛很高，潜在竞争者不容易进入。

　　我更为关注的是真实发生过的事情，经过审计的。这样就不用再争论了，不用讨论到底发生还是没有发生、可不可能发生。虽然说历史不能完全反映将来，但它毕竟是投资判断所依赖的一个很重要的事实依据。

　　记者：你们关注哪些行业呢？

　　叶有明：一直以来，我们都很关注中国的制造业。经过这么长时间的发展，中国的制造业相对比较成熟，也有进行整合的余地。我们的管理团队对制造业也是比较了解的，这也算是“做熟（不做生）”吧。对于了解的东西，遇到各种情况就比较容易有思路，知道如何下手处理。如果开始做一个不太熟悉的行业，有的时候就会迷失方向。

　　记者：以往你们投资的也都是制造业吗？

　　叶有明：到目前为止我们只投资过一个非制造业项目，是媒体方面的。我们检讨过，就是我强调的那种情况，我们对该行业还不是很熟悉。当时我们投资这个项目，也是想做一些新的尝试。特别是中国媒体行业在过去几年中增长很快、市场容量也很大，是个不可忽视的市场。但是投资进去以后我们发现，我们和管理团队在理念上有很大差距，我们更习惯于与经营、管理传统企业的企业家们打交道，而对做服务性行业的企业家，我们在理念上有很多不同，所以我们很快就退出来了。