全球经济近期隐约出现衰退见底信号，回收量化宽松货币政策的呼声由此日渐增多，量化宽松的退出策略（Exit Strategy）逐渐成为焦点。对此，IMF主席卡恩发出警告说，现在讨论退出策略还为时过早，而八国集团财长会议对此的讨论也则是一笔带过。那么，现阶段探讨退出策略是否为时尚早呢？笔者的看法，现在实施退出策略也许为时尚早，但是制订退出策略却非常必要，应赶早不赶晚。

　　各国央行在实施量化宽松政策的过程中买入了长期国债等大量资产，资产规模急剧膨胀，一旦经济复苏，货币乘数上升，那么央行如何控制流动性？是否会出现高通胀甚至是恶性通胀？央行如何处理购入的大量资产？这些前所未有的问题都需要央行在实施量化宽松的同时，给出明确的答案。

　　妥善和可信的退出策略是量化宽松得以生效的前提。央行通过购买长期资产以降低长期利率，但是对未来高通胀的预期将降低投资者购买长期债券的意愿，并提高长期利率的水平。此外，未来央行购入的大量资产如何处理？如在短期内向市场卖出购入资产，那么必然导致长期国债等资产价格的大跌，带来新一轮的市场动荡。如果没有妥善的退出策略，这也将大大降低投资者跟随购买的意愿。因此，要让量化宽松生效，就必须有让市场放心的退出策略，表明未来控制通胀的决心和能力。

　　在实施量化宽松过程中，央行以高价购入长期国债和MBS等资产，就其本质而言实际上是由央行承担经济体系的风险，未来如何控制潜在损失让人担心，而在整个实施过程中也面临着各种潜在的风险和负面效应，如果没有妥善的退出策略，那么如何能让人相信政策能够生效、潜在的风险不会爆发呢？提前制订退出策略就是要让市场相信“一切尽在掌握中”，增强市场的信心，从而使量化宽松得以生效。

　　美联储主席伯南克在年初的一次演讲中，就解释过退出策略。首先，伯南克重申美联储对于控制通货膨胀的承诺，表明美联储有控制通膨的强烈意愿和良好的记录；其次，伯南克认为经济体系自身存在着退出机制，例如随着信贷市场恢复正常，金融机构会取出现在超额准备金放贷，美联储的资产规模自然会下降；再次，美联储并不急于卖出购入的MBS和长期国债。自去年10月开始，美联储获得了向银行准备金支付利息的权力，一旦需要，美联储可以提高银行准备金的利率，在不缩小自身资产规模的情况下，起到回收流动性的效果；最后，美联储还可以让财政部发行超过实际需要的债务的办法来吸收资金。交易商购买这些债务，现金便从其储备账户转移到美联储的财政部存款账户，而这些钱只是放在账户里并不使用。这种做法类似于发行央行票据，目前美联储并没有发行自身票据的授权。

　　但是，从实际效果看，伯南克演讲的作用有限，当前对美联储量化宽松政策的质疑铺天盖地，通胀预期甚至是恶性通胀的担心始终无法消除。这一方面说明央行和市场的沟通存在着相当大的问题；而另一方面说明现有的退出策略的确不够详尽，难以让人放心。

　　人无远虑必有近忧，在危机恶化后，市场无暇关注退出策略，但是随着经济逐渐复苏，央行必须更加重视退出策略。我们应早作准备，制订更加详尽的退出策略。因为市场很想知道，一旦时机来临，具体的退出机制将是什么样的。市场需要的是一份可行的计划，看看央行到底有没有控制风险的能力。各国央行都必须满足市场的这种愿望，而且要让市场满意。

　　（作者系广东商学院副教授，经济学博士）