面对央行宽松货币政策最终将回归稳健的货币政策这样一个“复位”的大趋势，股票市场会做出怎样的回应呢？笔者认为，当今世界经济酷似上世纪七十年代，而七十年代重要经验是新兴市场的日本股市明显强于美国股市。中国出现通胀机率较高，货币政策转向应在明年上半年。但股市的反应不会太剧烈，投资者理性的选择依然是，如果没有过度高估就应当继续持有优质上市公司股票。从日本经验来看，沪综指未来20年将上涨至30000点，而2009年将是中国股市的一个超级大底。

　　当今世界经济酷似上世纪七十年代

　　通过观察世界经济的兴衰历程，我们发现，当前世界经济酷似上世纪七十年代，而我们面前所处的时点则接近于1975年。而这种相似点表现在以下几方面：

　　第一，都是经过了一次超级繁荣，并在繁荣之后经济出现了严重的问题；第二，央行都采取了宽松政策来刺激经济；第三，刺激经济后引发了市场流动性的泛滥，由此推动了商品的价格在需求并不旺盛的背景下大幅攀升。上世纪七十年代后期，甚至由此爆发了第二轮石油危机；第四，央行在初期大力刺激经济后，都面临一个宽松货币政策逐步退出的问题。

　　七十年代世界股市的重要底部

　　既然当前世界经济酷似上世纪七十年代，而我们面前所处的时点则接近于1975年。那么，股票市场当时是怎样来反映当时的经济状况的呢？

　　其一，不同的经济体股市的反应不同，发展中国家明显强于成熟经济体。作为成熟经济体的代表，美国股市在整个七十年代几乎停滞不前，道琼斯指数在600至1000点之间徘徊；而作为发展中国家的日本股市，则在这一期间表现则比美国股市要强劲很多，整个七十年代日经指数从2000点上升至7000点左右的水平。

　　其二，在宽松货币政策回升这个问题上，成熟股市和新兴股市的表现也不相同。1976年年初是美国货币政策由宽松过度到偏紧的一个拐点，此时道琼斯指数在1000点附近，随着偏紧政策的逐步实施，该指数在随后两年时间里回落到750点的水平上，回落幅度约为25%。而同时在1976年，也在偏紧的货币政策环境下，日本股市在1976年之后却几乎没有调整，在这两年时间里日经指数围绕4600点窄幅震荡。随后，在偏紧货币政策结束后，日经指数以4600点为起点，展开了一轮浩大的牛市，11年后日经指数最高达到38957点。

　　当然，我们需要同时看到的是，一旦央行货币政策由宽松向偏紧过度，在这个时点上，成熟市场和新兴市场的短期反应都较大，只不过成熟市场下滑更厉害。

　　其三，七十年代的经济治理行为为整个八十年代和九十年代的繁荣奠定了坚实基础。所以，七十年代也成为了一个世界股市的一个重要阶段性底部。这一底部对于新兴市场而言，其意义更加重大。比如，七十年代的新兴市场，日本股市以七十年代地点计算，其累计最大涨幅达到20倍；而香港股市更是从1974年的150点上涨到2008年的32000点，涨幅达到213倍。

　　货币政策转向应在明年上半年

　　回到目前，在宽松货币政策推动下，中国出现通胀机率较高。我们需要看到的是，此次宽松货币政策具有全球性，而且中国的货币政策宽松程度已经超过了美国。美国大幅降息并采用数量型宽松等措施，M2已经回升到9%左右的水平，高出名义GDP增速约10个百分点。中国方面，银行贷款积极性要远远高于美国，目前M2增速已经达到25.7%，高出名义GDP增长约22%，创下历史之最。

　　至于CPI运行的路径，可关注以下三点：第一，最近几个月我们就能够看到CPI的转正，随后将是逐步攀升的过程。第二，在2010年年中之前，中国出现温和通胀的机率较大，期间CPI比较难以突破5%。第三，货币政策大体上会在明年上半年开始出现拐点，由适度宽松的货币政策向稳健货币政策过渡。这个时间段，股市有可能出现较为剧烈的反应；但与此对应的是，上市公司业绩会在这一期间出现较为明显的攀升，进而可能在一定程度上抵消货币政策波动的影响。

　　总体而言，官方口径退出宽松货币政策的时间或在明年年中。在正式退出宽松货币政策之前，央行更多的会采用窗口指导的方式，在一定程度上对银行贷款进行指导。

　　沪综指未来20年将上涨至30000点

　　基于以上的认识，我们大体上可以有以下认识：第一，目前实施的宽松货币政策很可能会在中国引发通胀。明年上半年中国CPI回升到3%以后，宽松货币政策退出的可能性比较大。届时稳健的货币政策将逐步取代宽松货币政策；第二，宽松货币政策最终退出，将会引发股市的震荡。偏弱一些的市场如欧美股市，收到的冲击会比较大；相反，新兴市场股市受到的影响会相对小一些；第三，从中长期的角度观察，作为新兴市场的中国股市未来前景相当广阔。即便以涨幅不大的日本股市为参照，中国股市也将有20倍的上涨空间。在一个为期20年左右的新经济周期里，也即是在2030年之前，沪综指冲高至30000点是完全有希望。

　　基于这样一个认识，笔者认为投资者目前依然是：中长期坚定持有优质股票；即便到明年，宽松货币政策退出的时候，如果股市没有过于高估，投资者对于中国股市理性的选择，依然是继续坚定持有优质上市公司股票。（作者为中证投资首席分析师）